文丨李振兴

4月2日，领有16余年历史的中华眼镜企业——浙江毛源昌眼镜股份有限公司（以下简称“毛源昌”）厚爱向港交所递交主板上市苦求，拟刊行H股募资。

行为浙江、甘肃两省区域眼镜售龙头，毛源昌近三年齿迹忽忽低，相反化竞争力不及，若何终了事迹通晓增长是畴昔要紧考题。

事迹波动大

毛源昌数据示，223-225年毛源昌事迹呈现明颠簸走势，盈利通晓著不及。商业收入从223年2.72亿元下跌至224年2.5亿元，同比下滑8；225年收入回升至2.65亿元，同比增长6，仍未收复至223年水平，三年基本原地踌躇。

从盈利智力看，223-225年，毛源昌笼统毛利率诀别为58.3、57.1、61.1，225年著擢升4个百分点，远多半售业态。但产物分层相反大，其中自有毛利率78，三仅54.1；处眼镜均价从223年1134元升至225年1524元，涨幅34.4，结构化奏凯拉动毛利上行。

然而，毛利并未升沉为通晓净利，毛源昌中枢刚用度居不下。销售用渡畴昔三年诀别为975.6万元、1.5亿元、1.1亿元运城罐体保温工程，占收入比例37，中枢为房钱、职工薪酬、营销开支，其中使用权钞票折旧（房钱）占收入约12.5，职工资本占比22。

行政开支年均约17万元，占收入6-7；财务资本抓续存在，重复钞票减值、应收减值，卓著挤压利润。

净利润从223年3711.6万元大幅下滑至224年的185.4万元，同比下滑51.4；225年净利润回升至4118.1万元，同比增长128.1，两年间振幅达128个百分点。净利率从223年13.6下滑至224年7.2，225年回升至15.5，波动幅度较大。

上游资本低，但房钱、东说念主工、营销三大刚资本吃掉大部分毛利，终净利水平与往常管奇迹异，抗风险智力偏弱。

收入度依赖线下处眼镜销售，223-225年占比诀别达79.7、8.1、79.6；自营店孝顺7成收入，加盟业务占比稳步擢升至24.8。

关于事迹波动中枢原因，毛源昌面称，224年收入下滑，是因为主动破坏低毛利短广与团购业务，削减低端走量产物，重复门店化关店，致自营店收入下滑；同期升发布会营销开支，净利润腰斩。

225年盈利，是因为产物结构化毛利率，重复大额步履、销售用度回落，利润大幅，但收入仅情切建立，增长动能偏弱。

从运营质料看，毛源昌抓续瞎想老店清晰适宜，铁皮保温施工225年同店销售额1.66亿元，平均单店286.3万元，考据老到门店盈利智力，但新店膨胀与老店化尚未酿成通晓增长引擎。

区域壁垒薄

招股书示，毛源昌募资将用于光学运营中心、门店膨胀、营销及营运资金补充。1996年，实控东说念主金增敏在兰州创办科达眼镜，即兰科达前身，作念到甘肃。212年，金增敏收购毛源昌控股，成为百年实控东说念主。22年毛源昌股份公司建树，221年，兰科达装入毛源昌，包上市。

这即是毛源昌与兰科达的渊源。数据示，毛源昌9以上收入聚焦浙江、甘肃两省：其中浙江商场224年市占率8.8，排行，但前三大统共仅23.1，商场度散布；甘肃商场兰科达市占率1.2，雷同排行，区域神色散布。

不外，这两个省份商场容量有限，跨区域膨胀靠近腹地、寰宇连锁、线上平台三重挤压，新店选址、客流栽种、资本限度均存不笃定。

就毛源昌本人发展看，扫尾225年末，毛源昌领有194加盟店、78自营店，加盟收入占比近25，膨胀依赖加盟轻钞票样式：该样式简略终了低资本阴私低线城市，快速擢升密度。但加盟店为立法东说念主，劳动尺度、品控、订价难以统，声誉易受单店负面事件遭殃；同期加盟处置费依赖门店营收，增长受制于加盟收罗质料。

值得庄重的是，线上费力验光、诬捏试戴手艺老到，廉价线上渠说念抓续分流价钱敏锐客群；加之屈光手术普及，永久压制眼镜刚需增量；其他寰宇连锁、腹地小店、快前卫眼镜店同台竞争，行业同质化严重，价钱战压力抓续存在。

毛源昌的中枢竞争力蚁集于、区域收罗、业劳动、供应链四大维度，但区域属过强：影响力局限浙甘两地，寰宇盛名度低，异域膨胀势。产物壁垒，镜片、镜架以三为主，自有手艺利，产物同质化严重。

从已发布225年全年齿迹的商酌企业看，康耐特光学与毛源昌同属眼镜产业链，但分处上游制造与下贱售不同方法。康耐特光学具备大众化、边界化、手艺壁垒特征，毛源昌仍为区域型售企业，两者在边界、壁垒、盈利结构上存在著差距。

同为区域的千叶眼镜，在营收体量上仍略于毛源昌，但225年上半年出现营收下滑、净利润大幅大跌的情况；毛源昌225年全年已终了营收与净利润双增长。两区域眼镜售龙头在225年呈现毛源昌强势复苏、千叶事迹明承压的分化神色。

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