石家庄设备保温 Robotaxi，先别急着谈盈利

文 | 向阳老本论石家庄设备保温，作家 | 沙华

2026 年的科技牛市被数投行研报委派厚望，摩根士丹利将本年定位为自动驾驶的"奇点"时刻，中信建投等机构也直言这将是东说念主驾驶生意化的元年。

个行业被贴满拐点标签的时分，往往意味着事实还莫得发生，距离盈利还有不远距离。

5 月 13 日，自动驾驶科技公司文远知行 WeRide（NASDAQ: WRD，HKEX: 0800）发布 2026 年季度财报。

财报示，文远知行营收 1.14 亿元，同比增长 58；毛利率 35，稳在行业位；净亏空 3.89 亿元，和前年同期真实持平，但策划亏空最先收窄，体现策划能升迁和成本限度成。

看营收和毛利，文远知行展示了新兴产业增长的特征，但就在这份财报发布后，文远知行港股股价连跌两日，本年以来累跌 12。

有偶，小马智行在圳的七代 Robotaxi 日均净赚 338 元，春节单日能跑 26 单，已劝诫证了 L4 出行的得益智商，但公司股价年内累跌 40。

股价日 K 图：文远知行 -W（左）、小马智行 -W（右）

营收涨、股价跌，就像也曾的造车新势力，自动驾驶产业端热热闹闹，在老本阛阓却进入难过的生意考据期。

从时候叙事转向生意叙事，2026 年的智驾，比的是谁跑得快、能先活下来。老本在恭候，时候与阛阓之间的错位到底有多大，以及谁能先填平它？

为什么阛阓对营收增长反应鄙俗？

文远知行这份看似可以的财报，细究的话，照旧能看到阛阓不买单的原因。

研发开支 3.63 亿元，同比增长 11.5，占总营收的比例达到 318。

说白了，每收入 1 块钱就要先掉 3 块钱作念研发，文远知行还在时候攻坚的关键阶段。

这公司咫尺的中枢逻辑是靠 L2++ 的 ADAS 案获取短期现款流，用 Robotaxi 守护 L4 别的探索。这种"双制度"的念念路本意是两端兼顾，但问题是 L2++ 的收入增长与 L4 的时候研发之间，还隔着较大的量差。

端到端大模子的迭代、数据蓄积体系的竖立、底层系统架构的络续化，这些研发干与在短期之内根底不可能削弱。

与此同期，改日车队推广的干与，也让阛阓挂牵。

全球 Robotaxi 车队规模守护在约 1300 辆，国内单车日均订单过 17 单，峰期冲到 28 单。使用率在涨石家庄设备保温，但硬件折旧、安全员设立、运营调遣这些成本压着，距离着实的单车模子盈利仍有距离。

别说还没跑通 UE 模子（单车经济模子）的文远知行了，就算小马智行依然在广州和圳先后已毕单车盈利转正，股价照样泻沉。因为即时考据 UE 模子的可复制，也不成处理全公司层面的无数干与问题。

UE 转正仅仅层峦叠嶂的步。车队推广，落地多新城市时，无数的固定成本干与会让公司举座赓续处于"钱"状况。

值得关怀的是，Robotaxi 刚刚迈进战国阶段，改日的竞争还十分利害。

小鹏汽车在本年 3 月细腻成立了 Robotaxi 业务部，贪图下半年就开启载客示范运营。沉科技贪图 2027 年前出用 Robotaxi 车辆和空洞处理案。轻舟智航依然运转贪图 2026 年小范围试点、2027 年规模化部署。

无须说还有百度萝卜快跑全球 26 城、 2000 万次出行的体量。

参赛选手这样多，可国内的 Robotaxi 的赛说念可能莫得假想中那么大。

左证招商银行扣问院等机构的测算，国内二线城市现存的网约车和出租车保有量梗概在 430 万到 500 万辆之间。即便到 2030 年，阛阓对 Robotaxi 的乐不雅浸透率筹商也仅在 5-10 控制，也等于酌定几十万辆的规模。

出行是个相对练习的阛阓了。面前国内网约车运力依然充足，多地齐发出了饱和预警。Robotaxi 大规模投放后，并莫得创造出著的增量需求。

是以，不是文远知行财报不好。

股价不涨反跌，主淌若因为老本阛阓看的是"举座账本"。阛阓对改日的钱推广感到担忧。

从老本角度看，Robotaxi 没赶上热钱涌动的科技狂热期。在面前宏不雅环境中，投资东说念主关怀实实的现款流和可络续的盈利智商，就连 AI 公司齐要拿年度每每收入语言。

像文远知行、小马智行这种偏硬件的"干与、长周期"科技企业，如果只看国内阛阓和现阶段的财报，当然濒临大的估值压力和股价波动。

合理的估值锚点，聚焦全球化先发势

阶自动驾驶的落地，注定是个永恒故事。

想要下子获取丰厚的短期投资禀报是不现实的，类比英伟达，面前自动驾驶行业大致处于 2010-2015 年控制基础要领干与与生态构建的阶段。

先不谈盈利几许，现阶段取得阛阓势地位才是改日升起的关键。而这点上，自动驾驶玩们的亮点照旧很异常的。

2026 年，Waymo 还在谨言慎行、特斯拉的 Robotaxi 布局尚克制时， Robotaxi 玩反倒成了全球推广活跃的群体。

文远知行在中东、东南亚、欧洲多国加快铺开。甘休季度末，文远知行已手捏中、瑞、阿联酋、新加坡、法、沙、比、好意思八国自动驾驶照。到 2027 年石家庄设备保温，仅中东地区就要部署至少 1200 辆 Robotaxi。

小马智行一样莫得闲着。放眼全球，小马智行贪图在 2026 年内于 20 余座城市部署过 3000 辆 Robotaxi，国外城市占比接近半。

再加上百度萝卜快跑的国外布局，可以看出， Robotaxi 公司的出海动作度麇集，且目表明确，铁皮保温中东的迪拜、阿布扎比、利雅得，东南亚的新加坡，欧洲的克罗地亚、斯洛伐克。

去这些阛阓，主要计议两面。

面，这些国正全力进交通电动化和智能化转型，需求紧迫，作风盛开。比如，迪拜定下了 2030 年 25 出行由自动驾驶完成的硬成见。而企业在城市交通运营面势异常。

许多东说念主齐把 Robotaxi 出海浅易意会为时候输出，但事情莫得那么浅易。自动驾驶旦登程，等于个城市全球问题，像给水、供电、地铁这种系统工程。

公司在全球复杂的城市交通环境中被反复"历练"出来的工程智商，放到中东、东南亚，领有忘形国企业异常的顺应势。

参考此前特斯拉 FSD 在推崇欠安，城区智驾迟迟法落地，需要粉丝自顺应，就显著了。

另面，亦然在好意思国玩之前赛马圈地。

毫无疑义，自动驾驶改日的主要玩等于中好意思。

企业的中枢势是供应链，在成本和规模化速率上推崇异常，百度萝卜快跑的六代东说念主车通过国产化供应链，将单车成本压到了 20 万元露面，仅为 Waymo 车辆成本的五分之控制。

这让玩有智商在好意思国巨头铺开前，先去新兴阛阓"赛马圈地"。

虽然，动作先驱，例必会濒临许多挑战。

国外阛阓的运营需要额外的腹地化适配、合规成本和政府相关保重。这践诺上是用的治理复杂度，去相通大的阛阓空间。

窗口期不会太长，Waymo、特斯拉也在全球布局。公司先跑步，这个先发势能守护多久，就看接下来几年了。

是以，智驾，可以先不谈举座盈利，想要改日跑出身态巨头，就必须忍耐干与期，这对企业和投资者来说是齐是如斯。

论若何，在这轮科技变革中，企业越来越多展现出"生儿全球化"的特征，让改日估值有多假想力。

永恒来看， Robotaxi 若何订价？

从时候考据到生意落地的拐点时刻，阛阓不雅点不合是普通的。 Robotaxi 产业的估值，正在资格结构改革。

昔日阛阓对自动驾驶公司的估值逻辑，等于看路测里程、看照数目、看单季亏空收窄了几许。

但到了 2026 年，当行业进入规模化生意运营的扩容期，全球化赛马圈地的阶段，就像当年的"蔚小理"样，Robotaxi 公司估值逻辑出现了些分化。

先看文远知行，中枢叙事是"全球出走运营商"，在此基础上时候行状也有助于催化股价。

按照揣测，2027 年中东有望孝顺总营收的 30 以上，车队规模贪图从季度的约 1300 辆扩至年底的 2600 辆，其中约三成部署国外。

与 Uber、Grab 的度绑定，让文远知行掩盖了阛阓准入和运力接入两说念门槛。

改日，国外推广是重估的关键。

几主流券商在文远知行 Q1 财报发布后的评调治，正值反馈了这种估值重估的向。比如，好意思银证券将文远知行地方价上调，同期将 2026 年至 2028 年的销售筹商上调，情理是国外 Robotaxi 业务的加快落地和浩瀚的联接伙伴生态。

扎眼后点，浩瀚的联接伙伴生态。4 月，文远知行与广汽埃安联接的埃安 N60 细腻上市，此外 WRD3.0 累计获取了广汽、奇瑞等 OEM 近 30 个车型定点，亦然改日增长的首要成分。

再看小马智行，走 Robotaxi+Robotruck 的生意化双轨道路。

Robotaxi 在广州、圳已已毕单车月度盈利，2026 年地方落地全球 20 城、车队破 3000 辆。

Robotruck 业务 2025 年收入达 2.84 亿元，成为肃穆的现款流来源，再加上 2027 版全东说念主车成本下探至 23 万元以内，毛利率从 9.2 爬升至 18.4，趋势明晰。

后是百度萝卜快跑，通过"自营 + 平台团聚"的双线模式，萝卜快跑正在国内加快铺设收罗。

成本势重叠百度的流量进口，让萝卜快跑在国内阛阓的放量节律上有望跑得快。

多顶投行密集发布的研报将 2026 至 2027 年界说为 Robotaxi 行业从"示范运营"到"产业格式初定"的关键分水岭。

文远知行的全球卡位、小马智行的双轨并行、百度萝卜快跑的国内先发与流量势，齐将在 2026 至 2027 年的窗口期内禁受考试。

当今，总共 Robotaxi 板块进入到调治期，阛阓在恭候，接下来几个季度的运营数据。

跑通 UE、全球布局、构建生态的企业，回头看，当今的价钱大致仅仅又个被低估的起头。

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