市场回顾与分析

　　一级市场回顾

　　上周一级市场国债、地方债和政策金融债发行规模分别为2080亿、20亿和0亿，净融资额为1780亿、-32亿和0亿。金融债（不含政金债）共计发行规模896亿，净融资额613亿。非金信用债共计发行规模2489亿，净融资额437亿。转债暂新券发行3只，预计融资规模27亿元。

　　二级市场回顾

　　资金面超季节宽松，中短端利率表现较好。主要影响因素包括：央行投放、年末卖空受限、债基情绪修复。

　　流动跟踪

　　央行净投放1000亿MLF，银行融出维持高位，呵护跨年资金面。终R001和R007分别较前周下行0.7BP和上行1.2BP。

　　政策与基本面

　　11月工业企业利润增速受基数、费用扰动大幅负增，北京再度放松地产政策。高频数据来看：生产端年末偏弱，需求端地产、出行回升，价格端食品转弱、有色金属价格大涨。

　　海外市场

　　美国三季度GDP增速超预期，经济仍显韧。10年期美债收盘在4.14%，较前周下行2BP。

　　权益市场

　　上周A股指数大幅反弹，万得全A大涨2.78%，春季躁动行情提前开始，军工、有色板块大幅上涨，全球资源品行情愈演愈烈。成交放量，上周日均成交量1.97万亿，周度日均成交量增加2，046.82 亿。截至2025年12月26日，全A融资余额24825.32 亿，较12月18日增加459.35 亿。

　　债市策略展望

第三次新疆综科学考察队队员 中国科学院新疆生态与地理研究所研究员 房保柱：前两次新疆科考，微生物资源这部分几乎是没有的。通过这次科考，了解整个盐湖底泥里的微生物群落结构，铁皮保温施工利用这种微生物抗逆促生的能力，把它做成生物菌肥，促进植物在盐碱地的生长。

　　四季度货币政策例会通稿显示短期央行降准降息意愿有限，对信贷投放总量要求弱化，更重视贷款质量，整体符市场预期。维持年底前债市震荡偏强，短端表现优于长端的观点，近期结汇潮动人民币快速升值，央行或通过购汇等操作平抑波动，外汇占款被动投放有望上升，有利于市场流动进一步宽松。长端承接能力偏弱问题，明年一季度前或仍是市场主要担忧点。转债指数震荡，市场运行缺乏主线逻辑，更多仍体现为岁末年初的波动加大特征，对此需要做好每个阶段的资产结构匹配与细分策略超额。考虑到春季躁动逐步开启，年度考核的对收益机构1月季节加仓转债，预计转债向下空间不大，向上则取决于股市高度；需警惕1月上市公司年报业绩预告披露。

联系人：何经理

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责任编辑：郭栩彤