三星、SK海力士和美光长期垄断全球DRAM市场90%以上的份额，而长鑫科技在众多资本护航下，成功实现“从0到1”的突破，啃下了DRAM市场4%份额，近年成长更持续领先友商，阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米等大厂成为其核心客户。

AI的爆发，动存力与算力需求大涨，存储芯片前三大巨头目前总市值已超8万亿元，长鑫科技则坐拥3000亿总资产，2025年营收预计超550亿元，且顺利扭亏，其价值该当几何？

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

三星电子，市值3.5万亿元；美光和SK海力士，市值都是2.3万亿元。如今，打破了它们在全球存储芯片领域垄断地位的国产独苗苗——长鑫科技，正式亮相A股。

和此前的GPU概念股摩尔线程、沐曦股份不同的是，长鑫科技拥有3000亿总资产，年营收预计超550亿元，已具备足够的规模和体量，可以和国际友商同台竞技并一较高下了。它的上市，将为A股科技板块打造新的定价之锚。

01

十年一剑打破垄断：DRAM市场份额达3.97%，全球第四，中国第一

2025年12月30日，长鑫科技发布招股书，并成为科创板第一家采用IPO预先审阅机制申报上市的公司。

长鑫科技所处的动态随机存取存储器（DRAM）领域，是一个由美韩三大巨头高度垄断的行业。IT世界的运行，完全依靠数据的存储、读写和传输，DRAM作为主流的内存产品，广泛应用于数据中心、移动设备及终端、通信、智能制造等领域。

DRAM行业具有高的技术与资金门槛，领先企业可通过规模应降低成本，巩固已有优势，并通过技术的不断迭代，来形成对后来者生存空间的挤压。

目前全球主要DRAM生产厂商包括三星电子、SK海力士、美光、长鑫科技等。长鑫科技成立于2016年，2019年出自主设计生产的8Gb DDR4产品，实现了中国内地DRAM产业“从0到1”的突破。

根据技术市场研究咨询机构Omdia的数据，基于销售额测算，2024年三星电子在全球DRAM市场的占有率为40.35%，排名第一；SK海力士、美光科技的市占率分别为33.19%、20.73%，排名第二、第三。

这三大巨头牢牢占据了接近95%的市场份额。作为全球主流的DRAM消费国，中国在该领域长期高度依赖进口。

近年来，长鑫科技逐步进入主要厂商阵营。2025年第二季度，长鑫科技的全球份额已增至3.97%，并有望进一步增长。目前，无论是按产能、出货量还是销售额来计算，长鑫科技都已排名全球第四、中国第一。

在长鑫科技之后，占有一定市场份额的厂商主要集中在中国台湾，包括南亚科技、华邦电子、力积电等。中国大陆其他布局DRAM业务的半导体企业，多注于芯片设计，未涉足制造环节。

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2025年预计营收超550亿元，净利润超20亿元

2025年下半年以来，DRAM行业经历一场狂欢式的涨价潮。长鑫科技在连续亏损多年后，终于收获扭亏为盈的喜悦。2025年1—9月，长鑫科技营收同比增长97.79%，第三季度营收更是同比大幅增长148.8%，综毛利率上升至35%。

预计2025年全年，长鑫科技的营收将达到550亿至580亿元，净利润将达到20亿至35亿元，扣非归母净利润则将达到28亿至30亿元（表1）。这一营收规模，在科创板已上市的半导体公司中，仅次于中芯国际（2024年营收577亿元）。

在此前，长鑫科技于2022年至2024年间分别亏损92亿、192亿、91亿元，计亏损达375亿元（图1）。

图1：长鑫科技预计将于2025年实现扭亏为盈（亿元）

数据来源：Wind，《新财富》杂志整理

不过，对于兼具重资产与高研发投入属的DRAM行业来说，这是成长过程中须承受的代价。

一个是产线建设的重资产投入，目前长鑫科技仍处于产能快速建设及爬坡阶段，制造费用中折旧及摊销等固定成本较高。据问询函回复披露，近三年，其制造费用在主营业务成本中占比一直高居93%以上，对利润形成影响。

另一个则是DRAM行业本身技术门槛高，属于人才密集型，研发投入持续高企。近三年半，长鑫科技的总研发投入达到188亿元（图2）。

其2022年、2023年每年的研发投入占比均超过50%，即总营收的一半以上都要投入到研发中。近两年，随着长鑫科技总营收规模的攀升，其研发投入占比才明显下降，但仍高于20%。

图2：长鑫科技近三年半研发投入超188亿元

数据来源：Wind，《新财富》杂志整理

此外，为了对业务及研发骨干进行激励，长鑫科技实施股权激励计划，2022年以来确认的股份支付金额总和也超过50亿元，其中2023、2024年均超过20亿元，对当年净利润产生一定影响。

03

阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米成其核心客户

存储芯片市场的增长主要来自其下游需求的动。目前，长鑫科技已在肥、北京两地拥有3座12英寸DRAM晶圆厂，且已形成DDR系列、LPDDR系列等产品布局，并可提供DRAM从晶圆到芯片、模组等多样化的产品方案，满足市场需求。

简单来说，DDR系列主要应用于服务器、个人电脑等领域，铁皮保温而具备低功特点的LPDDR系列则主要应用于智能手机、平板电脑等便携式设备。

从长鑫的业绩构成来看，近年其LPDDR系列营收占比基本在七至八成，这或也受益于我国高度发达的手机、电脑产业链。2022年，其LPDDR系列营收为64亿元，2024年已达198亿元，两年三倍的增速远超下游手机、电脑出货量的增速，这也意味着，手机和电脑中的存储产品国产替代正在加速进行。

不过，近年，消费电子行业增速相对只有个位数，存储行业主要的增长驱动力来自AI领域，尤其以数据中心、云计算大厂等为主要客户。这一点也可以从长鑫科技的业绩中得到映证，2025年上半年，其主要应用于服务器的DDR系列，营收已超过上年全年，且在总营收中的占比快速提升，从2024年度的13%直线提升至28%（表2）。

表2：长鑫科技的营收构成（单位：万元）

数据来源：公司招股书

根据Omdia数据，全球DRAM市场规模有望从2024年的976亿美元增长至2029年的2045亿美元，年均复增长率为16%。长鑫科技在技术端的不断突破，为自身赢得了众多客户的信赖。

招股书显示，长鑫科技已与阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo等核心客户开展了深度作。

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谁撑起了3000亿巨头？

今天的长鑫科技，总资产超过3000亿元，负债1700亿，净资产高达1300亿元。

在2025年以前，长鑫科技持续亏损，仍艰难实现“从0到1”的突破，依赖的是举国机制攻坚“卡脖子”难题中，一轮又一轮耐心资本的长期坚定陪跑。按其累计净亏损408亿元、还有1300亿净资产来粗略计算，上市前投资人的历史总投入在1700亿元量级。

兆易创新实控人朱一明与安徽省国资为其早期创始股东，在引入多轮股东后，终，长鑫科技形成无控股股东、无实际控制人格局。目前，朱一明担任长鑫科技董事长。

从长鑫科技的股东名单来看，其主要股东分为四大类。

第一类当其冲的是安徽国资，如持有21.67%股权的第一大股东清辉集电，虽然GP由朱一明控制，但剩下99.9%的LP份额由肥国资持有。第二大股东长鑫集成，则由肥产投100%持有，此外，安徽省投、肥建投、安徽交控等国资旗下基金均为其股东，国家大基金二期持有其8.73%股权，深投控等其他地方国资机构也有出资。

第二类是金融机构，如农银投资、建信投资、建银国际、交银金融、东方资管、和谐健康、阳光人寿、中邮人寿等。

第三类是私募基金，如基石资本、君联资本等。

第四类则是产业资本，兆易创新、美的投资、小米长江产业基金均为其股东，如其核心客户之一的阿里云就大手笔加持。2025年6月，长鑫科技上市前的后一轮融资中，阿里云豪掷61亿元，认购了3.85%的新增注册资本，将长鑫科技的Pre-IPO估值升至1584亿元。

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花300美元，就能在AI伴侣程序Replika上买到一款AI伴侣。如今，AI伴侣正成为一些人摆脱孤独的新选择。

拟募资295亿元，何时能成为世界？

从业绩规模看，目前，长鑫与行业前三大巨头还有较大的差距。2025年上半年，长鑫营收仅为美光的1/8、SK海力士的1/14、三星电子的1/52（表3）。

但其优势也明显，背靠中国的消费电子产业，长鑫科技相比其他厂商，都更靠近下游客户，这从其营收增速也能看出。

2023年度，三星、SK海力士和美光营收均为负增长，长鑫科技营收增速达到10%。

2024年，SK海力士、美光营收分别增长了81%、64%，而长鑫科技营收则增长了166%，远远高于巨头们。2025年上半年，长鑫科技的营收增速同样仍高于前三大巨头。

在阿里云入股的2025年，长鑫科技在应用于服务器领域的DDR系列营收放量增长，或许不会只是巧。

作为一个拥有“从0到1”原创突破且占有了一定市场份额的公司，长鑫科技的资产规模和营收体量决定，其一旦上市，将成为A股科技板块一个重要的定价之锚。其发行估值及上市后的表现也就格外令人期待。

若按其拟募资295亿元，且新发行股份不低于发行后总股本的10%倒，则其预期的拟发行估值或在2950亿元左右，较2025年6月融资后估值上涨约一倍。

但在A股市场，资金或许会给出更热情的估值。

目前，DRAM领域前三大巨头总市值之和超过8万亿元人民币。若按2024财年数据测算，美光科技市销率达13倍，市盈率达423倍（表4）。而在国内市场，晶圆制造龙头中芯国际的市销率为15倍，市盈率为200倍。

如果参照美光科技的估值体系，2025年，长鑫科技预期营收为550亿元，对应13倍市销率估值将达到7150亿元，预期净利润为20亿至35亿元，对应423倍市盈率则估值将达到8400亿元以上。

终，A股市场将为其开出怎样的价码？

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