上海凯诘电子商务股份有限公司(以下简称：凯诘电商)的上市路可谓“波三折”湘西储罐保温施工。
在2019年主动摘、纵容三年多新三板生存后，凯诘电商于2021年闯关A股创业板，但半年后便主动除掉;至2022年脱手沪市主板辅，也于年多后拒绝。2025年5月、11月，凯诘电商两度递表港交所，均因6个月期限届满而自动失。
从“新三板→创业板→沪市主板→港交所”，十年四闯本钱市集，三次换赛谈，两次折戟A股，足以反馈公司上市路的攻击。而于近日，凯诘电商的赴港上市路传来了新音书。智通财经APP不雅察到，2026 年5月28日，凯诘电商三次递表港交所主板，中信建投为保荐东谈主。
据灼识揣摸数据示，若按2025年的GMV计，凯诘电商是五大数字售措置案提供商(市集份额为1)及大的O2O数字售措置案提供商。
不外，行业地位的先并未疏通为功绩的成长。招股书示，2023至2025年，凯诘电商的收入划分约为17.23亿(东谈主民币，下同)、16.99亿、17.57亿元，恒久在17亿元隔邻波动;期内的经颐养净利润划分为6759万、6043.4万、7426.7万元，呈“先抑后扬”之势。而这份升沉不定的功绩答卷之下，实则藏匿凯诘电买卖务地点的多重潜在挑战。
宠物、婴童居品收入抓续萎缩，“增”动利润开释
算作数字售措置案供应商，凯诘电商为领有东谈主提供且定制的工作湘西储罐保温施工，协助其搭建电商基础架构、动线上销售，从而擢升运营率、加快业务成长。
凯诘电商的能力已拆伙掩饰电商生态的全价值链，涵盖定位、居品建树揣摸、售运营、渠谈管制、营销广、履单，以及数据与 IT 工作。
依托上述全价值链掩饰的能力累积，凯诘电商的业务在财务层面可拆解为两大板块：货色销售与提供工作。货色销售指公司从领有东谈主处采购商品，再销售给终局破费者、电商平台或分销伙伴以获得收入。2025年，该板块孝敬收入占比达91.1，是凯诘电商名其实的“业务基本盘”。
其中，To C端(直售破费者)占集团总收入60.3，To B端(含电商平台与分销伙伴)占30.8;而在To B端里面，来自电商平台的收入占17.9，来自分销伙伴的占12.9。
而提供工作则指向领有东谈主收取的工作费，包括流量获得及营销、电商店铺营运、价值擢升，以及数据与IT工作。2025年，该板块占总公司总收入比例为8.9。
智通财经APP发现，凯诘电商收入端的波动主如若因为货色销售收入的升沉，而提供工作则拆伙了抓续成长。由于客户的不休拓展，凯诘电商提供工作的收入从2023年的1.35亿稳增至2025年的1.56亿元，年复合增速7.49，但由于该业务占比仍较低，因此对举座收入的拉动并不解。
货色销售端的承压，则主要源于宠物、婴童两大品类的抓续萎缩。自2023年以来湘西储罐保温施工，这两类居品收入呈单边下行趋势：宠物品类受公司于2023年拒绝与某大型宠物合营的径直影响而缩水;婴童品类则因市集竞争加重，To C端销量明走弱。
值得郑重的是，在2025年中，凯诘电商的收入同比仅增长3.41，但期内公司的经颐养净利润为7426.7万元，同比增长22.89，增速远于收入增长，这主要有两个面的原因，其是毛利率的企稳。
在2024年中，凯诘电商的毛利率下滑1个百分点，这主如若因为低毛利率的食居品销售占比的擢升所致;而参加2025年，铁皮保温施工由于TO B端毛利率回升的带动，公司举座毛利率从21.8企稳至22.0。
此外，“增”战术下三费开支的缩减亦对利润开释起到了助作用。数据示，2023至2025年，凯诘电商的三费开支占公司总收入的比例划分为18.4、17.8、17.3，呈抓续着落之势，这带动了2025年利润的加快增长。
由此可见，凯诘电买卖绩波动背后是宠物大客户流失、婴童居品竞争加重、以及低毛利食占比抬升等多紧迫素所致。但这仅是风景，“水面之下”的潜在挑战则为辣手。
客户集中度带来系列风险，低议价能力压制估值水平
事实上，宠物客户流失令货色销售业务承压，恰正是凯诘电商客户集中度风险的次集中袒露。招股书示，2023 至 2025 年，凯诘电商来自前五大领有东谈主的收入占比划分为 52.1、52.8、48.9，已靠拢半数，处于著偏的水平。
对凯诘电商而言，客户集中度的隐患远不啻“客户流失冲击功绩”这般局限，它蔓延至议价权的丧失等层博弈。可通过压低佣金率、要求公司分担营销用度、乃至借助不竞争要求等式，抓续压缩凯诘的盈利空间。
而这挤压应，在数据层面雷同有据可循。2025 年，前五大的总GMV占比达74.2，但其孝敬的收入占比仅48.9，二者收支25个百分点。如斯悬殊的落差，疑折射出凯诘电商党羽部议价能力的薄弱。
当凯诘电商的收入度依赖少数时，其增长上限就被锁定在了这些自己的电商增速上。如果头部自己线上增长放缓(如出身率着落致婴童品类承压 )，凯诘电商的收入天花板也随之封顶。为要害的是，若将多业务收回自建团队(去中介化)，凯诘电商的存量业务或将遭遇明冲击。
同期，凯诘电商的业务地点严重依赖下贱平台，但现时下贱平台已参加了存量期间，获客难度加大，流量成本抓续高涨。2025年时，凯诘电商平台用度占销售及营销开支的比例为43.6，仅次于东谈主力成本，旦平台流量加价，在过于依赖头部的情况下，凯诘电商的成本压力很难有进取游的商转机，这或令公司的盈利能力承压。
此外，电商代运营行业竞争相配利害，同业可能接受廉价获客战术，跳跃压缩公司的利润空间。行业纯工作费率已从早年的15–20 压缩至8–12。在此布景下，凯诘电商“重销售、轻工作”的形状在流量红利见顶确当下护城河并不——其枯竭自有复旧，亦未布局重金钱壁垒。O2O 业务虽技巧复杂，却属低毛利、垫资形状，盈利质地与抗风险能力均有待考据。
然，要拆伙持久的可抓续稳妥发展，凯诘电商亟需扩大客户群体、裁减党羽部的依赖，并造竟然的中枢竞争力以应付抓续加重的市集竞争。若这些结构痛点未能，公司恐难在本钱市集博得与其“O2O龙头”标签相匹配的估值。
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