证券之星 李若菡普洱储罐保温工程

　　近期，北京出路忧电子科技股份有限公司(以下简称“出路忧”)收到走动所下发的审核问询函，工作绩下滑、与推动恒实科技的联系及立等问题进行追问。

　　证券之星闪耀到，旧年功绩下滑背后，公司计量产物收入和毛利率双双下滑，且配网产物等收入增速放缓。同期，公司前五大客户的辘集度较，单客户孝敬过半收入。受市集关怀的是，出路忧实控东谈主景军原为上市公司恒实科技管，其通过多轮增资取得公司限度权，并在时期大幅减握原东股份，且两企业于今存在股权握股、管交叉任职情况。除此以外，公司“前脚分成，后脚募资补流”的操作激勉争议。

　　计量产物缩水近四成，存大客户依赖症

　　招股书示，出路忧主要提供提供载波通讯产物、计量产物、配网产物和电力数字化经管案及服务，并将新式传感、量测、物联通讯、角落猜度打算和东谈主工智能等数字化时期诈欺于新式电力系统。

　　证券之星闪耀到，2023年至2025年，公司扫尾营业收入分辩为5.82亿元、7.02亿元、6.94亿元；归母净利润分辩为0.87亿元、1.08亿元、0.95亿元，公司于2025年出现渔利双降的情况。

　　分业务来看，计量产物收入拖累了合座营收发挥，该业务旧年扫尾收入1.48亿元，同比下滑39.97，占总收入的比重由35.29降至21.4。同期，由于毛利率较的外售客户的销售占比和销售价钱均呈明着落趋势，公司计量产物毛利率出现下滑，同比下滑了7.82个百分点，降为26.39。

　　而公司配网产物、电力数字化经管案及服务业务的收入增速均出现放缓。2025年，上述两大产物的收入分辩为1.66亿元、1.58亿元，同比分辩增长20.46、52.12，上年同期增速分辩为57.85、68.58。

　　出路忧刻下主要以国内市集为主普洱储罐保温工程，国内业务孝敬营收占比九成，境外收入则贯穿三年走低。2023年-2025年，公司境外收入分辩为6381.96万元、5158.33万元、2563.35万元，三年时候营收范畴跌近六成。同期，公司境外售售毛利率分辩为68.98、55.85、35.8，亦呈逐年下滑趋势。

　　对比来看，同期国内市集毛利率分辩为29.98 、31.16 、32.98。尽管境外毛利率逐年回落，但恒久著于国内市集，这表象也受到走动所关怀。监管部门条件公司衔接境外产物订价模式、销售渠谈及末端客户结构，详确讲解境外业务毛利率于境内同类产物的具体原因。

　　证券之星闪耀到，出路忧前五大客户辘集度较。2023年-2025年，公司前五名客户销售金额占营业收入比例分辩为86.87、82.27和82.61。其中，国电网是公司的大客户，其收入由2023年的2.55亿元增至2025年的3.94亿元，占总收入的比例由43.85增至56.79，已孝敬过半收入。

　　此外，在载波通讯产物、配网产物、电力数字化经管案及服务等业务上，公司存在客户及供应商重复的情况。因此，走动所条件公司列示主要客户供应商重复走动对的称号、类型等信息，并分析客户供应商重复的原因及生意合理。

　　值得闪耀的是，出路忧应收账款变动趋势与营收背离。2025年，公司应收账款账面价值为2.33亿元，铁皮保温同比增长18.12，占期末钞票总和的比例分辩由2024年的26.2增至28.45。

　　原管拿下东子公司，前脚分成后脚募资

　　招股讲解书露馅，景军为出路忧的控股推动及实控东谈主，系数握有公司54.56的股权。

　　证券之星闪耀到，在景军控股之前，出路忧曾为上市公司恒实科技的全资子公司。2011年3月及2012年1月，恒实科技先后完成对刘俊红、景志国所握出路忧沿路股权的收购，公司自此成为恒实科技的全资子公司。

　　2016年起出路忧开启多轮增资。以前12月，公司以1.1 元/股的价钱新增注册本钱3002万元，引入包括钜泉科技、职工握股平台等在内的39名新推动。

　　值得玩味的是，这次增资名单中出现了多名恒实科技的在任职工。借助这次增资，时任恒实科技董事、总司理的景军获取出路忧7.91的股份，置身公司四大推动。

　　随后在2020年，出路忧以2元/股的价钱增资4400万元，景军认缴其中1200万元，恒实科技未参与这次增资。本轮增资完成后，景军以30.03的握股比例成为出路忧大推动，恒实科技至此失去对其限度权。亦然在2020年，景军辞去恒实科技总司理职务。

　　需要指出的是，在拿下出路忧限度权的历程中，景军也在不休减握恒实科技股份。据悉，景军初握有恒实科技10.07的股权，握股数目约767.08万股，为公司的三大推动。自2018年起，景军运转屡次减握恒实科技股份。招股讲解书露馅，景军当今平直握有恒实科技130.18万股股份，握股比例已下滑至0.42。据媒体不统计，景军系数套现2亿元。

　　当今，恒实科技握有出路忧恒15.49股权，仍在公司前三大推动行列。除此以外，出路忧和恒实科技存在管交叉任职的表象。招股讲解书示，出路忧现任董事诸沁华，同期任恒实科技总司理；出路忧总司理、董事会文书李焱，曾担任恒实科技总司理、董事会文书、董事等职位。

　　针对上述情况，走动所就限度权变动的合理、东谈主员及业务立等面伸开追问，条件出路忧讲解景军增资公司的资金开首，以及是否存在将恒实科技客户资源回荡至出路忧的情形。

　　招股讲解书示，出路忧本次拟募资5.74亿元，分辩用于配用电智能物联末端产物坐蓐制造基地建立景况、新式电力系统时期研发中心建立景况以及补流，对应参预金额分辩为4.6亿元、6420.98万元、5000万元。

　　证券之星闪耀到，公司IPO前夜贯穿三年分成激勉争议。2023年-2025年，公司三年累计分成金额达7560万元。在这配景下，公司“前脚分成、后脚募资补流”的操作遭到市集质疑。(本文发证券之星，作家|李若菡)

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