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国盛证券发布研报称，保管小鹏汽车-W（09868）“买入”评天门罐体保温工程，指标价105.7港元、（XPEV.US）27.0好意思元。该行看好公司强势家具周期、外洋膨大、智驾再进取、机器东说念主/Robotaxi等新兴业务契机。该行瞻望公司2025-2027年销量约43/57/84万辆，总收入达752/1031/1455亿元、non-GAAP净利润率为-1.2/2.3/3.2。讨论到寰球调解执续化，该行拆分了业务预测，瞻望2026年主业收入为1001亿东说念主民币，2026年寰球调解带来的利润约27亿元。此外，公司的Robotaxi、机器东说念主等其他成长弧线有但愿跟着本年的生意化落地，渐渐纳入估值体系中。
国盛证券主要不雅点如下：
小鹏VLA 2.0是原生多模态物理宇宙大模子
不同于数字宇宙，物理宇宙具有些特色形成了其的难度：1）输入信号是齐集的非结构化数据，不同于翰墨易于作念分词拆解；2）信号输出是齐集的，举例铁心向盘；3）物理宇宙存在定未知的反应、交互。小鹏汽车的VLA
2.0是套原生多模态的物理宇宙基座模子。为了处理物理AI模子的难题，小鹏联想了套原生多模态tokenizer，即信号的处理单位，能让它以率原始的式去编码统共信号，竣事多模态信息的原生会通，避单模态带来的偏差。
小鹏汽车视觉理的CoT将统共这个词念念维链的理率提高了32倍，从而达到快的念念维经由、的预测精度，比拟传统CoT的预测纰谬缩短。三，竣事多模输出，它能生成、声息，并能生成终的动作行径。这不单是是复旧VLA
2.0的底层基座，亦然复旧宇宙模子作念仿真和强化学习的基础框架。况且，小鹏汽车还但愿基于这个基座模子作念到座舱和智驾的联动，让统共这个词车像个有机的智能体。
模子、算力、数据、骨子共同决定了其秀的智力天门罐体保温工程
1）模子层面看，小鹏汽车的VLA
2.0比拟较代VLA模子将L的部分拆出来，是个原生多模态物理宇宙大模子，往常仍将不时快速迭代（面前日均迭代4次把握），至2026年底指标将车端模子参数目提高至200亿以上。2）算力层面看，图灵芯片自身等于软硬件体研发，公司通过成就自动化编译器大化算力运用率，况且凭证芯片定制化图灵结构模子，铁皮保温小鹏汽车将谋划运用率提高到了82.5，车端有算力跳跃提高，1颗图灵芯片的有算力与10颗Orin
邮箱：215114768@qq.comX特地。从云表的历练算力来看，公司搭建了精深的AIInfra行为快速迭代的基础。从2025年11月科技日至3月初，小鹏汽车共新了468版模子，平均天4版模子，往常仍将不时快速迭代。3）数据层面来看，小鹏每版模子的历练数据达到4万亿Tokens。况且，通过宇宙模子仿真，天测试量特地于东说念主跑3000万公里的测试数据，仿真场景从年前的3万增多到50多万个。4）骨子指的是硬件制造。
指标2026年末之前启动Robotaxi的东说念主化运营，与特斯拉FSD竞争
近日，小鹏汽车GX车型仍是在广州进行东说念主驾驶测试，公司将执续提高VLA
2.0的智力，指标在2026年将安全摄取里程提高50倍、平均摄取里程提高25倍、车端模子参数目提高到200亿以上，比好意思FSD新智力。倘若小鹏如确实2026年末竣事了Robotaxi的运营，那么这将是领先竣事从L2+走向L4的整车企业，亦然现在唯能跟特斯拉FSD在全球商场径直竞争的自动驾驶车企。
从汽车销售基本面看，公司2026年新车周期强势，在2026年有望再度造爆款车型
本年，小鹏汽车将出4款全新的车双能车型，包括大六座SUVGX以及两款Mona
SUV。该行觉得Mona系列的家具面是走量价钱带，另面借助胡安马团队的家具界说智力带来秀的外不雅和内饰。与此同期，Mona
SUV仍然有但愿不时在走量价钱带上为奢靡者提供断档先的智能驾驶智力，复制Mona轿车的胜利。
风险领导
新车型销量不足预期风险、家具出节拍不足预期风险、智驾智力提高和落地不足预期风险、竞争强烈风险、本钱及毛利率提高不足预期风险。
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