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　　国海证券发布研报称，看好阿里巴巴（09988）云业务始终收入和利润率的增漫空间以及即时售的减亏蚀间，公司对AI联系家具的合手续插足，“云+AI+芯片”全栈战术明确，对始终收入/利润增长保合手乐不雅。瞻望公司FY2026-2028营收区分为10，275/11，170/12，400亿元，归母净利润区分为852/1，073/1北屯管道保温施工队，436亿元。该行予以2027财年阿里巴巴悉数地点市值31，040亿元，对应地点价162元东说念主民币/186港元，保管“买入”评。

　　国海证券主要不雅点如下：

　　财务方针前瞻：该行瞻望阿里巴巴FY2026Q4（对应当然年2026Q1）驱散总营收2，471亿元（YoY+4.5，QoQ-13.2），经调度EBITA同比下落79至73亿元，经调度EBITA

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　　margin为3，主因传统电商利润同比或微涨，重叠即时售插足以及在大模子历练、AI原生运用算力的合手续插足；电商集团（电商+即时售+批发业务）瞻望营收1，245亿元（YoY+8.4），电商集团经调度EBITA

　　margin 19；阿里数字贸易集团瞻望营收356亿元（YoY+6，QoQ-9）北屯管道保温施工队，阿里数字贸易集团经调度EBITA

　　margin为-1.1；云智能集团瞻望营收425亿元（YoY+41，QoQ-2），云智能集团经调度EBITA margin为9.2。

　　电商集团：传统电商CMR增长受司帐处理调度、需乞裁汰基数利好放松扰动，即时售合手续减亏。该行瞻望FY2026Q4电商集团总营收同比增长8.4，主要成绩于中枢电商的客户处分（CMR）收入暄和增长（报表口径瞻望同比增长1）和闪购业务收入的速增长（瞻望同比增长58）孝顺，其中报表口径CMR收入瞻望同比增长暄和，主要谈判到雠敌部商平台引发的司帐处理调度影响（营销插足部分抵销收入）、电商大盘增长暄和（2026年1-2月社会阔绰品售总和同比增速为2.8）、税务合规本钱抬升后的部分商出清以及低基数利好放松的扰动（①平台自2024年9月1日起，启动基于确收GMV收取千六基础软件办事费；②2024年4月平台上线AI告白器具“全站广”，并于2024年8月厚爱全量通达给统统淘系商）。该行瞻望FY2026Q4电商集团经调度EBITA同比下落42至238亿元，主要由于传统电商利润同比或微涨（该行瞻望中枢电商经调度EBITA同比增长0.1），重叠即时售插足牵累利润（该行瞻望FY2026Q4亏损180亿元）。始终冷漠合手续存眷电商大盘需求的收复趋势、即时售的份额阐扬和UE节拍（该行瞻望2026财年/2027财年即时售经调度EBITA区分为-875亿元/-427亿元）。

　　云智能集团：明确“云+AI+芯片”全栈战术，管道保温施工对始终收入/利润增长保合手乐不雅。该行瞻望FY2026Q4云智能集团营收同比增长41至425亿元，2025Q4公司财报电话会上处分层示意，阿里云将来五年包含MaaS在内的云和AI贸易化收入会打破1000亿好意思元，该行看好阿里云在基础模子迭代（2026年3月30日-4月2日模子三连发：Qwen3.5-Omni、Wan2.7-Image、Qwen3.6-Plus）以及MaaS收入增长（围绕Token的创造、运输和运用设立ATH行状群）的发展后劲。该行瞻望FY2026Q4云智能经调度EBITA为39亿元、经调度EBITA

　　margin为9.2北屯管道保温施工队，始终有望作陪AI云的强盛需求开释、国外云的合手续布局以及自研芯片的部分替代而栽培利润率。

　　数字贸易集团及统统其他业务：1）业务始终盈利旅途明晰：该行瞻望阿里数字贸易集团FY2026Q4合座营收同比增长6，瞻望经调度EBITA为-4亿元；2）该行瞻望统统其他业务FY2026Q4合座经调度EBITA为-200亿元，环比亏损明扩大，主要谈判到大模子历练、AI原生运用的算力插足以及千问APP在春节时代的营销插足，该行瞻望算力联系插足存在定合手续，对利润有扰动。

　　盈利预测和投资评：看好云业务始终收入和利润率的增漫空间以及即时售的减亏蚀间，但同期谈判AI联系家具的合手续插足，该行调度盈利预测，瞻望公司FY2026-2028营收区分为10，275/11，170/12，400亿元，归母净利润区分为852/1，073/1，436亿元，Non-GAAP归母净利润区分为722/1，207/1，571亿元，对应P/E为24.8x/19.7x/14.7x，对应Non-GAAP

　　P/E为28.9x/17.3x/13.3x；左证SOTP估值法，该行中予以2027财年阿里巴巴悉数地点市值31，040亿元，对应地点价162元东说念主民币/186港元（汇率参考2026年4月11日及时汇率1港元=0.87元东说念主民币），保管“买入”评。

　　风险教导：

　　政策监管加重风险；电商/即时售行业竞争加重风险；云计较行业竞争加重风险；AI技能插足不细则风险；组织调度果不足预期风险；存在汇率波动联系风险；功绩前瞻预测仅供参考。

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包袱剪辑：史丽君

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