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半体|台积电Capex带领预期，制程国产替代开启国产迷惑成长大周期
着手：中信证券征询 文|徐涛 夏胤磊 子源
台积电225年新余罐体保温工程功绩创记录，226年景本支拨大幅上调，标明了AI算力与制程带来的执续红利。面临国内百万片的产能缺口，国内晶圆厂正迎来扩产高涨，为迷惑阛阓开释出千亿好意思元的空间，且国产化率有望已毕翻倍增长。基于制程与国产替代的双轮运行，咱们看好半体迷惑的投资机遇，淡漠存眷具备平台化智商的军企业及弹细分龙头。
▍台积电225年凭借AI与3nm制程运行已毕功绩创记录增长，226年景本支拨至52-56亿好意思元阛阓预期。
台积电于1月15日公告225年功绩，225年，台积电凭借AI海潮下能运算（HPC）业务的强项爆发（全年收入占比升至58）以及3nm制程的边界化，已毕了225年营收122亿好意思元（同比大幅增长35.9）与毛利率近6的不凡功绩。受益于AI算力需求强项拉动，公司制程（7nm及以下）营收占比达77，其中3nm与5nm制程共计孝敬63的晶圆销售金额。225年包摄母公司净利润达1.72万亿元新台币，同比增长3，创历史新。
225年公司成本支拨达49亿好意思元，瞻望226年，台积电给出了较为激进的成本支拨（Capex）带领，公司沟通226年景本支拨升至52亿至56亿好意思元，远此前阛阓预期的45-48亿好意思元区间，其中7-8投向制程，1-2用于封装、测试与掩膜制造。这预期参加不仅象征着2nm制程量产周期的提前开启，反应了公司在CoWoS等封装域加快扩产以搪塞日益紧缺的AI算力芯片需求的策略决心。
▍台积电Capex的预期增长，侧面印证了环球AI算力需求仍处于需求郁勃的上升期，动半体迷惑需求的快速增长。
笔据EETIMES对225年至235年的环球半体阛阓的预测，环球半体销售额有望从225年的68亿好意思元普及到235年的1741亿好意思元，CAGR为9.9；其中就业器、数据中心和存储对半体的需求将从225年的156亿好意思元快速普及到235年的826亿好意思元，CAGR为18.6，著于半体全体。
从产能看，EETIMES沟通环球半体制造产能有望从225年的112万片/月增长到235年的19万片/月，CAGR为5.4。其中，在AI需求的拉动之下，7nm及以下的逻辑产能沟通225-235年CAGR增速约15；DRAM的产能225-235年CAGR增速约7。产能的快速延迟带动环球半体迷惑阛阓边界执续增长，224年环球半体迷惑阛阓边界1亿好意思元（SEMI数据），218~224年CAGR为8.7；SEMI沟通225年环球半体迷惑阛阓边界将达到121亿好意思元，而226年阛阓边界有望不竭增长至139亿好意思元，主要受制程升、新兴阛阓需求（AI、自动驾驶等）及列国脉土产能的快速延迟动。
▍国内造成“AI算力增”与“制程国产替代”的双轮运行格式新余罐体保温工程，制程产能缺口在1万片以上。
笔据SEMI的预测，环球7纳米及以下的逻辑制程产能在224年约为每月85万片，并将在228年增长至每月14万片。其中，管道保温施工台积电和三星占据了大部分份额。大陆在逻辑域与寰球先水平还存在差距，笔据SEMI，咱们测算现时国内7nm及以下产能仅占环球不足5份额，然则按照SEMI数据，当今大陆半体需求占环球约35，咱们沟通改日会渐渐填补产能缺口，带来5~6倍的扩产空间。笔据TrendForce数据，咱们测算225年环球存储芯片产能在35~4万片/月，国内产能占比仅为1傍边，而是环球大的智高东说念主机、PC和就业器阛阓，破钞了环球过3的存储芯片。因此，存储域的产能缺口仍然强大，自给率不足，国内可拓展空间有2~3倍的产能。因此咱们沟通改日国内制程（存储+逻辑）会执续扩产，渐渐填补国内百万片月产能以上的缺口，对应着数千亿好意思元的迷惑投资阛阓。
▍当今半体迷惑国产化率仅3傍边，改日看到翻倍以上空间。
地址：大城县广安工业区受到好意思国对华半体迷惑出口渐渐增强的影响，国内主流晶圆厂为了搪塞供应链风险，正在积构建“非好意思系”迷惑供应链，这为国产迷惑提供了个快速成长的窗口期。在原土晶圆厂的赞成下，国产迷惑厂商获取产线考据和迭代契机，从去胶、清洗等训练步调，到刻蚀、薄膜千里积（PVD/CVD）、化学机械抛光（CMP）等中枢步调，国产迷惑正在加快从“能用”迈向“好用”，从训练制程向存储和逻辑产线不停渗入，国产化率执续普及。国产化空间来看，笔据招标网表露的迷惑采购情况测算，222年迷惑国产率约18，咱们沟通225年受益于DRAM和3D NAND存储产线的国产化率快速普及，国产化率有望普及至约3；226年有望普及至35傍边。改日咱们沟通国产化率渐渐普及至6~7，带来国产化率翻倍的增漫空间。
▍风险要素：
环球宏不雅经济低迷风险；政环境变化和买卖摩擦加重风险；下流需求不足预期；AI调动不足预期；国产替代程度不足预期；国内晶圆厂扩产不足预期；制程时间发展不足预期；下流厂商竞争加重；通胀致的原材料加价风险；制裁加码的风险；汇率大幅波动等。
▍投资策略：
在AI海潮和国产替代的双重运行下，咱们沟通大陆为填补百万片以上的产能缺口而进行的执续、大边界投资。此外，在“国产替代”这中枢逻辑的加执下，国产迷惑厂商的需求变得加内生和执续，其成长解脱了环球半体周期的敛迹，呈现出穿越周期的智商，为国产迷惑厂商带来长达5~1年的黄金发缓期。
淡漠存眷在刻蚀、薄膜千里积、清洗、CMP等中枢迷惑域已已毕时间败坏、获取头部客户考据、并具备平台化布局智商的龙头企业，以及在光刻、涂胶影、量检测、测试等具备国产化率弹的迷惑公司。这些企业不仅将度受益于本轮历史的产业机遇，有望在环球半体迷惑阛阓中，成长为具有竞争力的国内厂商。淡漠存眷行业代表平台型公司，以及细分赛说念龙头公司、国产化率弹公司。
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