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开始：中信证券辩论
PART 1
聚焦资源和传统制造订价权普及
忽视资源和传统制造订价权普及逻辑底，增配非银金融，兼顾反共鸣品种镌汰组波动。
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接续聚焦资源和传统制造
订价权的普及
裘翔 张铭楷 陈峰 玉森 陈泽平 刘春彤
策略聚焦
从面前的量价和风偏看法来看，测度主题、小票轮动的动荡上行相貌可能还会延续到两会前后，直至内需预期的上修，市集才会回到基本面运转景。站在全年维度，确凿具备捏续入场体量的建立型资金本年对职权组镌汰波动的诉求是的，需要磋商的是这部分可捏续的“大钱”会捏续流向的向。建立上，忽视资源和传统制造订价权普及逻辑底，增配非银金融，兼顾反共鸣品种镌汰组波动。
风险要素：中好意思科技、商业、金融域摩擦加重；国内务策力度、实施果或经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动预期收紧；俄乌、中东地区封锁跨越升；我国房地产库存消化不足预期。
关注心扉上行的主题轮动板块
刘易 田鹏 涛 子昂 白弘伟
主题聚焦
从催化要素和时序上看，国产算力、AI愚弄、成生物、东谈主形机器东谈主、自动驾驶的主题情态有望爆发。
风险要素：中好意思摩擦跨越激化，地缘封锁加重，市集资金净流出扩大，国内务策落地不足预期。
看好铝盈利估值皆升
陈剑凡 敖翀 拜俊飞庆阳铝皮保温厂家
铝行业
瞻望226年，咱们测度光伏用铝加快下滑，电网和汽车延续景气度，储能和空调铝代铜增长有望提速，支捏电解铝需求增长潜力。同期，咱们计即使印尼产能新增投产配景下，行业供给增速下移仍为趋势，且扰动昂迹象迟缓现。咱们测度226年铝价核心将达23元/吨，捏续看好铝板块盈利、估值皆升行情。
风险要素：电解铝卑劣需求增长不足预期，人人电解铝相貌建设投产出预期，人人氧化铝相貌建设投产出预期，人人能源成本高潮，矿端原料供给扰动，其他原辅材料价钱高潮，人人商业争端加重。
稀土盛世，永磁春天
商力 张铭赫 敖翀 拜俊飞
稀土
人人稀土资源政策地位捏续普及，稀土产业干预质地发展新时期。供给层面，配额照料重叠照料政策，刚逻辑或捏续加强；需求层面，新能源汽车、东谈主形机器东谈主和低空经济等新兴域有望成为需求长期速增长的核心运转，咱们测度226年起人人稀土供需缺口或捏续扩大，稀土价钱或稳中有进，产业链盈利智商或捏续普及，捏续荐稀土产业链政策建立价值。
手机：18632699551（微信同号）风险要素：东谈主形机器东谈主产业化进展不足预期，稀土原材料价钱波动，低空经济发展不足预期，国际稀土斥地膨大预期，黑、环保等政策执行力度不足预期，出进口政策风险。
中上游加价影响下电子板块
投资机遇瞻望
徐涛 胡叶倩雯 夏胤磊 雷俊成
子源 程子盈
电子
近期电子行业多个细分板块相关公司发布加价见告，波及存储、CCL、BT载板、晶圆代工、封测等多细分域，其配景是225年以来因上游金属成本大幅普及，铁皮保温重叠AI景气对举座需求的拉动。磋商到本轮加价周期的配景是AI景气，阔绰电子、汽车电子等需求阶段承压，忽视关注存储、CCL、BT载板、晶圆代工、封装等在加价趋势中受益详情的递次。
风险要素：上游金属成本普及幅度预期；卑劣需求低于预期；中游元器件厂商向卑劣传成本普及不足预期；市集竞争加重；国产替代进展不足预期。
风险范审慎靠前，
职权慢牛趋势可期
田良 陆昊 刘熹庆阳铝皮保温厂家
非银
瞻望未来，跟着股权融资节律化、并购重组活跃度回升、繁衍品器具扩容以及资产措置转型化，成本市集迟缓规复并趋于完善，证券公司业务界限将捏续拓宽，营收增加元持重，计算质地与估值核心具备普及潜力。末端226年1月14日，证券III（中信）指数PB（LF）估值约为1.5x，位于216年以来43分位数，中资券商（H）指数PB（LF）估值约为.9x，位于216年以来7分位数，忽视积增配。
风险要素：股票与基金成交金额预期下滑；IPO及再融资预期收紧；市集利率预期波动；公司政策执行不足预期；客户信用风险线路；成本市集改良不足预期。
PART 2
中好意思12月信济数据
社融增速小幅放缓，出口韧跨越夯实；好意思国服务低于预期，CPI不冷不热。
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好意思国12月服务数据怎样解读？
明明 楠茜
债市启明
好意思国225年12月季调后非农服务东谈主数增加5万东谈主，低于预期的6.5万东谈主，12月非农服务增长结构仍较差，服务集中在医疗、陶冶和失业旅店行业。而1月初线路的ADP服务增长也不足预期，服务增长仍偏弱，大企业服务增长明放缓。举座而言，12月好意思国服务市集数据示好意思国服务仍较弱，测度226年好意思联储或降息5bps傍边。
风险要素：好意思国经济变动预期；特朗普政府政策预期；好意思国货币政策预期；地缘政风险预期等。
好意思国非农数据：
“低招聘+低裁人”延续
李翀 崔嵘 韦昕澄
国际宏不雅
225年12月好意思国新增非农服务东谈主数和失业率均低于预期。失业率下行至4.4，新增非农服务集中在个别服务业，本次非农敷陈依旧刻画了好意思国服务市集“低招聘+低裁人”的相貌。咱们计如今好意思国服务市集也曾处于供求相对均衡的景，咱们忽视后续加强对白宫经济督察人委员会（CEA）相关新闻和辩论的关注。降息预期面，咱们依旧测度好意思联储将在1月议息会议暂停降息，并计鲍威尔任期内或还有次降息。
风险要素：好意思国服务市集走强预期；好意思国通胀于预期；特朗普政策预期；好意思联储预期鹰派。
好意思国CPI：“可职守”的政彩
韦昕澄 崔嵘 李翀
国际宏不雅
好意思国225年12月通胀发达不冷不热，核心通胀略低于预期，食物通胀高潮。咱们计好意思国通胀出息可能会在本年趋于疏忽，关税对物价的扰动或迟缓削弱，服务通胀可能保管较理念念的中低增速。特朗普近期归并两房购买MBS和鸿沟信用卡利率的经营多量是为了恢复选民对可职守议题的关注。咱们计好意思国检对鲍威尔的刑事探问助于施压好意思联储激进降息，并测度好意思联储本年1月暂停降息、全年降息两次，各25bps。
风险要素：关税对通胀的影响不足预期；油价发达预期；好意思国劳能源需乞战胜务通胀低于预期；列国政策变化预期；市集流动或心扉变化预期。
社融增速小幅放缓
杨帆 明明 肖斐斐 玛西娃 章立聪 彭博
希明 林楠 史雨洁 胡俊 金鑫
金融数据
瞻望226年，政府债节律主社融发达或将延续，咱们计社融将呈现“前后稳、结构化”的节律。往后看，咱们计利率下落有望激发相关贷款加快投放。入款面，M2-M1剪刀差走阔响应出流动宽松但实体投资动能偏弱，面季末招待、基金等资管家具资金回流至入款体系，在时刻要素对M2酿成支捏。另面，跟着上年同期基数应迟缓消退，重叠房地产市集与制造业投资在年末阶段仍处于偏弱景，M1增速延续回落趋势。
风险要素：逆周期政策力度或果不足预期；企业融资需求减少；入款搬形势强化。
外贸出口增长的韧跨越夯实
杨帆 明明 玛西娃 张黎阳
出进口
12月我国出口增速于预期和前值，主要受非好意思出口呈现较强韧带动。面，12月增速于预期和前值，或与12月制造业景气回升相关。非好意思出口保捏韧重叠好意思国经济慈祥成立的配景下，咱们判断226年出口基本面也有较强支捏，但需关注部分国受好意思国影响调整对华商业政策的可能。出口节律面，咱们测度1月9日光伏、电板家具出口退税政策的调整或对相关商品226年季度出口增速组成定支捏。
风险要素：外需规复不足预期；地缘政风荼毒化；国际加征关税预期变动；国内货币政策预期变化；国内住户需求规复不足预期。
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