有朋友在后台问：“我买了只跨境ETF，为什么跟踪的指数还没动管道保温，基金的价格却跌了好几个点？” 

　　这个问题，其实指向了ETF投资中个非常基础、却容易被忽视的概念——ETF的两个市场。

　　今天我们就花几分钟，把这件事聊清楚。

　　【ETF的两个市场】

　　ETF和普通场外基金大的不同，在于它有两个市场，并且这两个市场的价格形成机制不同。

　　个，叫二市场。

　　为什么把二市场放在前面？因为这是我们接触多的市场——平时用股票账户买ETF的地。

　　和买股票样，大互相竞价，价格受买双的力量对比、市场情绪、资金流向影响，实时跳动。

　　二市场的特点是：价格由交易者之间的博弈决定。买的人多了，价格就涨；的人多了，价格就跌。

　　二个，叫市场。

　　在这里，交易通常用“篮子股票”（或现金替代）去换ETF份额（这叫申购），或者把ETF份额换回“篮子股票”（这叫赎回）。这个市场里形成的价格，叫基金净值（如果涉及现金替代，以实际补券价格为准）。

　　盘中，交易所会每15秒计算并公布次IOPV（基金份额参考净值），作为实时净值的参考。

　　市场的特点是：其价格由底层股票的价格决定。

　　同个ETF，市场有基金净值，二市场有二市场交易价格，如何保证二市场交易价格不会过于偏离基金净值？这是因为ETF有个特的机制——这就是套利。

　　套利机制的存在，本质上是为了约束二市场交易价格的偏离，减少情绪带来的价格失真。

　　个套利机制通畅的ETF，意味着投资者能在二市场交易到实时、价格公允的产品。

　　【折溢价是怎么来的？】

　　既然ETF有两个价格，它们就难会有偏差。于是产生了折溢价。 当二市场交易价格> 基金份额参考净值（IOPV），叫溢价。 当二市场交易价格< 基金份额参考净值（IOPV），叫折价。

　　折溢价的本质，是供需关系在二市场的直接反映。

　　当某个主题行情火热，大量资金涌入二市场购这只ETF，买的人多、的人少，二市场交易价格自然被。如果此时市场因为QDII额度有限等原因，申购通道不畅，没法及时增加供给，二市场交易价格就会越越，离基金份额参考净值（IOPV）越来越远。

　　跨境ETF容易出现溢价，原因也在这里：面是市场情绪涨，二市场着买；另面是QDII额度有限，市场的申购额度供不上，二市场交易价格就容易脱离价值。

　　句话总结：溢价，是二市场供不应求时，投资者用情绪把价格上去的。

　　【溢价然会回归吗？】

　　溢价上去了，会直待在那里吗？

　　答案很明确：不会。溢价回归长期来看是然的。

　　原因有二。

　　其，情绪总会退潮。

　　溢价是市场情绪出来的，情绪来得快，去得也快。当追涨的热情冷却，或者有新的热点出现，资金流出，供需关系反转，二市场交易价格自然回落。

　　其二，铁皮保温施工套利机制在起作用。

　　当ETF溢价足够时，业投资者会发现个机会：在市场按按照申购赎回清单中要求的对价（如涉及现金替代，以实际补券成本为准）申购份额，同时在二市场按较溢价的二市场交易价格出这些份额。

　　这个动作叫“正向套利”。它有两个果：面，申购行为增加了ETF的总份额；另面，出行为增加了二市场的供给。供给多，二市场交易价格自然被往下拉。只要市场申购通道畅通，套利行为就会持续进行，直到溢价被抹平为止。

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　　【普通投资者可以参与折溢价套利吗？】

　　聊到这里，可能有朋友会问：套利机制听起来很好，个人投资者能参与吗？

　　答案是：可以，但有定门槛。

　　先需要明确：ETF市场的申购赎回通道，对所有具备资格的投资者是公平开放的。

　　论机构还是个人，只要开通了相应权限、满足基金同约定的条件，就可以提交申购或赎回指令。这不是谁的“属通道”。

　　那具体的门槛体现在哪里呢？

　　是需要开通权限。投资者须向具有交易商资格的券商申请开通ETF申赎权限，签署相关协议，这个资格不是默认开通的。

　　二是要符小申赎单位要求。 ETF市场的申购赎回并非像二市场那样按“手”买，而是有小申赎单位的要求。投资者参与申购时，需要按照基金公司每日公布的申购赎回清单（PCF清单）所载明的份额数量进行操作。

　　三是有额度和操作门槛。跨境ETF的申购额度受QDII额度制约，每天都有上限。额度信息会在开盘前公开披露，但额度本身是“先到先得”，所以有时涉及到“拼速度”。

　　【基金管理人从套利过程中盈利吗？】

　　不赚。

　　套利者赚的是二市场买双之间的价差，和基金管理人的收入没有关系。按照业务规则，其申购交易由相关交易商按照业务规则办理，基金公司并不从套利差价中获得任何分成。

　　基金管理人不参与套利交易。它的角是“产品供应者”和“机制维护者”—— 每日公布申购赎回清单、维护指数跟踪精度、处理申赎请求、维护套利机制顺畅、做好风险提示。

　　【写在后】

　　对于场内基金而言，溢价从来都不是基金价值提升的体现，而是市场情绪催生的产物：看似二市场交易价格在上涨，实则是投资者的买入成本被虚升，这本身就是种非理的市场现象。这也是我们过去反复提示溢价风险的原因。

　　当你以溢价买入只ETF时，风险其实在买入的那刻就已经锁定了。

　　因为溢价回归是大概率事件。你多付的那部分溢价，本质上是“情绪成本”。当溢价回落时，这部分成本就会转化为账面上的浮亏——哪怕基金持仓的股票本身没有下跌。

　　所以，看到“溢折率”显示个比较的正数（比如3以上）时，不妨多问自己句：我愿意为此刻的市场情绪，额外支付这个成本吗？

　　风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本材料仅作为投资者教育，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其立判断或仅根据该等信息做出决策。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金同和基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 海量资讯、解读，尽在财经APP

责任编辑：江钰涵 相关词条:不锈钢保温     塑料管材设备     预应力钢绞线    玻璃棉板厂家    pvc管道管件胶

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