寒武纪算作国产AI算力的紧要参与者，股价两年上升约8倍，并迎来上市后次年度净利润扭亏，其畴昔推崇被多券商看好。 

“国产AI(东谈主工智能)芯片股”寒武纪(688256.SH)在2025年了场翻身仗——营业收入同比增长4.53倍，净利润扭亏，平均净金钱收益率达到23.86。关于商场心理的存货、研发用度及竞争环境等问题，本刊以投资者身份在4月22日召开的功绩发挥会上对公司进行了发问，公司管作念出复兴。 

在公司2025年年报透露后，多券商作念出解读与点评，并赐与“增持”或“买入”评。3月23日，公司股价曾度跌破1000元/股，之后持续。同期，公司2025年定增的333.49万股股份已于4月16日解禁，这只一经被指数基金涨，被北上资金追捧的股票，再次引诱了二商场的眼神。 

收入翻新

销售净利率30

2025年，寒武纪兑现营业收入64.97亿元，同比增长453.21，归母净利润20.59亿元，次兑现年度盈利。自2020年上市后，公司2021年－2023年营业收入直保持在7亿元傍边，2024年大幅增长至11.74亿元，2025年是举迫害60亿元，其中四季度达到18.90亿元，创单季收入新。 

和很多算力芯片公司近似，寒武纪的客户聚积度较，2023年－2025年，公司前五大客户的销售金额共计占营业收入比例永诀为92.36、94.63和88.66。公司在年报中默示，若主要客户筹办发生变动粗略需求放缓，可能给公司功绩带来不利影响。此外，公司濒临着新客户拓展的业务开发压力，如果新客户拓展情况未达到预期，亦会对公司筹办功绩酿成定不利影响。 

在寒武纪4月22日召开的功绩发挥会上，本刊向公司董事长陈天石发问：“奈何解读客户结构的变化？”陈天石回复称，公司将主持东谈主工智能前沿发展路线，动期间和产物的迭代化，以顺应多交易客户对智能计较的互异化需求，同期收拢东谈主工智能期间启动参预各行业域的策略机遇期，加大商场拓展力度，管事多的东谈主工智能客户群体。 

DeepSeek V4近期次兑现与华为昇腾等国产芯片的度适配，陈天石对此默示，在大模子期间矫正的配景下，智能计较需求不竭增长，将为智能芯片公司发展提供宽广的空间。公司将踏实现存业务势，相持以期间翻新强化芯片产物竞争力，动芯片产物向大模子及行业垂直域蔓延，挖新兴场景算力需求与增量商场后劲，持续磨产物和进步客户管事，动公司合座业务的发展和商场份额的进步，自若公司在东谈主工智能芯片域的先地位。 

在功绩发挥会上，有投资者发问：“互联网大厂均启动自研芯片，对公司是否有较大影响？”公司对此默示，互联网企业研发AI芯片主如若围绕其主营业务或针对特定愚弄场景完成行业处理案。公司是智能芯片域人人盛名的新兴公司，能提供云边端体、软硬件协同、侦查走漏通、具备统生态的系列化智能芯片产物和平台化基础系统软件。公司产物是针对AI域内千般化愚弄场景而想象、研发的通用型智能芯片，对视觉、语音、当然话语处理、传统机器学习期间等各类AI期间具备较好的普适，可为多个行业域客户提供不同尺寸、多场景的互异化产物，得志客户的互异化需求。 

股价两年路线式上升

北向资金不竭“迫切”

据Wind统计，2024年4月22日至2026年4月22日，寒武纪股价的区间涨幅为8.45倍，公司股价的急速拉升始于2024年9月。Wind示，该年三季报四只指数基金和陆股通加多持仓，共计持股比例达到10.71，四只指数基金永诀是华夏上证科创板50、易达上证科创板50、华夏国证半体芯片来往型敞开式指数基金和华泰柏瑞沪300。而原前十大鼓励减持的比例少，陆股通和指数基金的加仓与公司股价的波大涨时期吻合。 

从股权结构来看，寒武纪前三大鼓励递次为陈天石、中科算源和艾溪科技。Wind示，中科算源是科学院计较期间筹议所持股的公司，艾溪科技的试验事务结伴东谈主由陈天石担任，这三大鼓励自2024年季报起共计持股比例保持在51以上。 

寒武纪股价二波大涨始于2025年中报透露前个多月。该年7月至8月期间，公司股价大涨幅达1.87倍，点出现时2025年8月28日，该日公司总市值过6600亿元，尔后股价位横盘。 

二波大涨的动资金与次有所不同，该年三季报示，新参预前十或加多持仓的鼓励仅有当然东谈主章建和缓华泰柏瑞沪300指数基金，二者持股比例较低；而陆股通、易达上证科创板50、华夏上证科创板50、艾溪科技等均出现不同进度的减持，嘉实上证科创板芯片来往型敞开式指数基金则退出前十大指点鼓励。 

立投资东谈主士在“Lok的投研札记”公众号中指出，公司前十大限售鼓励除外剩余约38.24的股份。换言之，寒武纪的股权结构并不“散”，半以上是首创东谈主和平定鼓励的平台持股，况且公募和ETF孝敬了紧要底仓，北向和融资盘提供边缘订价，前十除外的剩余筹码才散布在私募、量化和散户等手中，为寒武纪股价的弹创造了条款。 

值得凝视的是，陆股通的持股比例由2025年三季报的2.87上升至年报的3.15。2026年4月以来，公司股价启动了新轮。公司在2020年发上市后曾实施了两次定增，二次亦然近次定增发生在2025年9月，刊行价为1195.02元/股，实质刊行333.49万股，召募资金总数为39.85亿元。 

这次召募资金中的20.54亿元拟用于面向大模子的芯片平台花式，14.52亿元拟用于面向大模子的软件平台花式，其余补充流动资金。筹资行动使公司账面现款足够，2021年－2025年，公司的金钱欠债率持续低于20，短期借款仅在2025年前三季度出现过。2025年末，公司金钱欠债率为11.87，短期借款和永久借款期末余额均为。 

筹办净现款流尚未转正

研发用度保持位

寒武纪继承Fabless(晶圆厂)筹办模式，注于智能芯片的想象和销售，将晶圆制造、封装测试等其余标准交付给晶圆制造企业、封装测试企业偏执他加工场商代工完成。2025年年报示，公司存货金额为49.44亿元，同比增长1.79倍，占总金钱的36.79，较上年同期增长10.38个百分点；现款流量默示，公司全年筹办行动产生的现款流量净额为-4.98亿元，其中购买商品、继承劳务支付的现款为64.31亿元。 

寒武纪在年报中领导了存货跌价风险，铁皮保温公司把柄客户订单需求以及对商场畴昔需求的预测情况制定采购想象，收尾2025年末，存货账面价值为49.44亿元，占期末金钱总数的比例为36.79。频年来，国内半体行业原材料需求持续增长，采购价钱合座呈上升态势。若畴昔上游原材料价钱持续走，将可能对公司筹办功绩产生不利影响，公司默示，将通过策略备货、产物迭代等式积疏漏上游原材料价钱上升压力。 

在功绩发挥会上，本刊还向董事会通告叶淏尹发问：“2025年智能芯片及板卡坐褥量同比增长4.10倍，期末存货中的原材料账面价值为29.66亿元，是期初的8.5倍，协议欠债同比变化不大，公司奈何解读存货的变化？公司2025年购买商品、继承劳务支付的现款是上年同期的2.08倍，应付单子及应付账款是上年同期的2.17倍，公司奈何解读原材料的增幅广大于购买商品的增幅？” 

叶淏尹回复称，2025年末，公司存货较上年同期增长，主要系2025年末期末原材料加多所致。2024年以来，公司凭借东谈主工智能芯片产物的中枢势，持续拓展商场，积助力东谈主工智能愚弄落地。探求到大模子等东谈主工智能商场对东谈主工智能算力茂盛需求，该交易化场景算计将为公司带来持续收入，因此公司进行了大界限采购备货。 

叶淏尹同期默示，频年来，国内半体行业原材料需求持续增长，采购价钱合座呈上升态势，公司通过备货等式积疏漏上游原材料价钱上升压力。“存货账面价值”系权责发生制下的期末存量规划，与“购买商品、继承劳务支付的现款”系收付兑现制下的本期现款流量规划，二者核算基础、计量口径不同，对的同比例变动关系。 

研发用度面，2025年过去，公司的研发用度持续于营业收入，跟着公司营收界限的扩大，研发用度对利润的影响被稀释，2025年研发用度占营业收入的20以上。公司职工东谈主数及薪酬略有增长，本刊盘考了公司奈何预测畴昔的东谈主工资本及用度。 

叶淏尹默示，公司度怜爱东谈主才戎行的建设，制定有针对的东谈主才招募想象，引诱行业端东谈主才以及秀应届毕业生加盟。同期，公司通过建立健全股权引发等长引发机制，引诱和留下秀东谈主才，充分调节公司中枢团队的积，有地将鼓励利益、公司利益和中枢团队个东谈主利益聚拢在起，使各共同关注和动公司的永久发展。 

机构看多

国产算力芯片市占率提

据IDC统计，2025年AI加快卡商场总出货量约400万张，国内芯片厂商拿下近41的份额，总出货量达约165万张，寒武纪的出货量位居前三；曾永久支配国内商场的英伟达出货约220万张，商场份额近乎腰斩，国产AI算力替代迎来里程碑式拐点。 

中银证券点评称，2025年英伟达H20等AI加快卡实施出口管制升，外部压力倒逼国内云厂商加快国产适配，国产AI算力供给体系正资历从“单向依赖”向“多自主”的历史转化，从行业趋势来看，AI产业重点正从“侦查”向“理”迁徙——这与Token(词元)调用量爆发式增长的趋势致。理场景对算力精度和生态依赖的要求相对宽松，恰正是国产芯片的迫害窗口。 

寒武纪在运营商域提供度化的算力处理案以及平台才能，在金融域，公司的产物辅助了大模子等期间在运营料理、业务提等场景中的常态化管事，在互联网域，公司与客户的期间和洽入到算子开发及能化、框架化、通讯化等面。此外，在忠良矿山、忠良动力、忠良医疗等垂直行业域，公司为安全坐褥、开导智能运维、医疗图像智能领路等业务提供了核默算力辅助，在行业数据智能化处理面，公司有助力关系业务的智能化升与行业数字化转型。 

软件平台面，公司模子侧紧跟社区演进与主流开源模子体系新，建立快速反馈机制，框架侧兼顾新兴与主流期间路线，持续完善对主流理与生成式模子框架的兼容与版块跟进，彭胀通用算子库与开发范式辅助，构建从能兑现到快速开发的多档次器具体系。 

公司近两年业务的拓展赢得券商的密切关注，2024岁首于今赢得券商调研90余次，大多半为“买入”或“增持”评，调研秘密公司基本面的变化、新品进展、产业链自主可控等多个维度。在2025年年报透露后，公司不竭赢得多券商的“买入”或“增持”评。 

例如，华夏证券指出，公司为国产AI芯片先企业，产物持续迭代升，不竭自若公司产物在互联网等多域的竞争势，公司有望充分受益于AI算力需求爆发波涛及AI芯片国产化趋势。东海证券合计，公司念念元系列云霄AI芯片能国内先，头部云管事厂商度较，跟着新代价值量念念元芯片交易化落地，将充分受益于国内AI基建和AI芯片国产化的大趋势，公司功绩有望跨越上行。 

从行业层面来看，AI芯片的商场界限正处于快速增长之中。据Gartner预测，人人AI芯片商场界限2027年算计将达到1194亿好意思元。IDC算计到2027年，AI总投资界限将迫害400亿好意思元，复合增长率为25.6，其中AI硬件在预测期内仍将为商场投资主要的向，占比AI总投资界限的60。长江证券指出，AI从算力到Token，商场空间开，与此同期，国产端AI芯片持续供不应求，且下半年边缘有望跨越扩大，供需景气笃定。 

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