1、国内电网产业运行情况双河罐体保温施工

·国网举座投资情况：a. 开年投资数据：226年1-2月中旬（2月1日），国网分娩技改及配网基建总共投资125亿元，同比增长12以上；226年1月国网固定钞票投资38亿元，同比增长35，增长主要源流于特压、抽水蓄能域竖立。b. 增长驱动及春节成分影响：投资增面源于电网投成自身景气，另面受春节时刻错配影响，226年春节为2月，为避技俩3月开工程度滞后，国网将部分技俩预支款提前至226年1-2月上旬支付，该安排并非单纯时刻错位，同期反应出洋网条目技俩快速进、赶工竖立的向。c. 全年投资预期：226年国网固定钞票投资年头预算增速为6，瞻望年中将证据中央策略及上半年投资程度进行调增，调增后全年增速接近1（大个位数），该增速从历史时刻序列维度看处于较水平，充分反应电网投资景气度。

·特压圭臬竖立弘扬：a. 226年竖立进情况：核准端，226年2月达拉特到蒙西1千伏相易特压已核准，瞻望4月开工，将与225年核准的蒙西直流特压同步建成投运；226年全年直流特压核准计算为保3条、争4条，保底核准澄澈为新疆到川渝、巴丹吉林到四川（陇电入川）、青海到广西，争取核准青海海南州到广东澄澈；相易特压全年瞻望核准4条掌握，现在已有1条完成核准。可研端，226年2月库布皆到上海直流特压启动换流站可研及勘测遐想招标，同期4条华北特压向蒙西延迟的2.3通说念相干相易特压澄澈也启动可研及勘测遐想招标，触及3座新建百万伏变电站、2座扩建百万伏变电站，将带动百万伏GIS组合电器新增需求。b. 十五五核准边界琢磨：十五五时期特压直流核准量总共16条以上，相易核准量总共2条以上（含扩建工程），年均核准直流3-4条、相易4条以上，边界与226年水平非凡，电网责任负荷处于饱和景色，景气度处于历史位。c. 景气度定位：十五五时期特压投资年均复合增速瞻望为1-15，是电网统统细分圭臬中十五五年均复合增速的域，为电网投资中枢景气赛说念。

·非特压主网竖立琢磨：a. 226年投资预期：226年不含特压的主网基建投资增速瞻望在2以上，为十五五投向域。b. 中恒久琢磨及技俩弘扬：国网十五五时期将执行保险新动力消纳十大举措，明确提议十五五时期区域间生动互济智商将扩大两倍以上，将建成批包含省间直流背靠背工程在内的电力互济技俩，瞻望十五五时期非特压主网投资将保执1个点及以上的执续增长。技俩落大地，226年2月国网已启动226年批非特压主网开导招标，触及豫乾、湘岳、闽赣、皖鄂等省间互济技俩，年头以来相干技俩已插足密集启动阶段。

2、国内电网板块相干方向分析

·主网中枢方向情况：a. 特压及主网各中枢圭臬对应方向明确：相易特压百万伏GIS方向为平电气、西电；非特压主网75千伏GIS份额大幅增长的方向为想源电气；直流特压换流阀、控保开导方向为许继电气；特压换流阀龙头为国电南瑞；特变电工柔直换流阀225年底在国网招标体系收场攻击，将带来执续功绩增量。

b. 各中枢方向226年功绩预期及估值水平如下：平电气226年净利润增速瞻望2掌握，现时估值24倍，其226年相易特压百万伏GIS委用量瞻望有大几十的增长；许继电气226年净利润增速瞻望15掌握，现时估值25倍掌握，其直流特压开导收入瞻望收场翻倍增长；西电226年净利润增速瞻望15掌握，现时估值65倍，毛利率实时期费率将执续化；国电南瑞226年净利润增速瞻望1掌握，现时估值26倍，在手特压订单接近百亿元；特变电工226年净利润增速瞻望接近2，现时估值接近23倍。

·配网中枢方向情况：国内配网板块226年下半年功绩将迎走动暖，中枢驱动成分为225年二批区域联采订单确收，该类订单确收周期为3个季度到1年，收入将汇集在226年下半年阐发。现时国内配网圭臬的中枢弹方向为三星医疗、东电子。

3、好意思国电力市集新动态分析

·好意思国765千伏压电网琢磨：a. 投资边界及区域散布：好意思国琢磨竖立765千伏相易压电网双河罐体保温施工，为该国史上电压等、边界大的压电网，总投资75亿好意思金，隐秘三大区域：中大西洋区投资118亿好意思金，澄澈穿越宾夕法尼亚、西弗吉尼亚、弗吉尼亚、马里兰州；德州投资33亿好意思金，隐秘德州东西部，改日琢磨拓展隐秘北部潘汉德尔地区；中西部投资3亿好意思金，包含俄克拉荷马州到新墨西哥州、达科他州到五大湖区两个澄澈走向。

b. 变压器需求空间及价值量：参考国内75千伏（与好意思国765千伏电压等各异较小）澄澈竖立情况，单个新建75千伏变电站需配备6-9台变压器，国内单台75千伏变压器招标价钱为21-22万元，好意思国市集瞻望存在5溢价，单个75千伏变电站对应的变压器价值量约为2.5亿元。现在该琢磨仍处初步阶段，变电站具体数目尚未明确，其数目与澄澈距离、本事道路设立相干，但举座对变压器的总体需求量大。

c. 对全球产能及国内企业的影响：好意思国电网原有供应商分为四类，区别是泰西系（ABB、西门子、施耐德、GE、伊顿）、日系（三菱、东芝）、韩系（当代、小新）、台系（华晨世霖）。好意思国电网技俩采购前置周期长达5年，设备保温施工本次压电网竖立将大幅锁定上述厂商产能，致其可分拨给网外数据中心域的产能杰出缩减，加重数据中心变压器供给紧缺。225年好意思国主变缺货率为3，配变缺货率为1，压电网开建后缺货程度将杰出加重，大陆变压器企业有望取得多好意思国数据中心订单。

·AIDC电力供给公约影响：a. 公约中枢执行：226年3月4日，川普与亚马逊、Meta、微软、谷歌、OpenAI、XAI、伽古万等科技企业签署非管理公约，条目相干企业自行承担AIDC竖立的电力接入或电力购买相职业务，避公共电费出现大幅上升。

b. 对国内企业的利好：该公约明确由科技企业自行处治电力供应问题，后续大陆变压器企业拓展好意思国数据中心相干业务将加顺畅。

·好意思国电力需求景气度考证：从伊顿、ABB、西门子、GE、施耐德等外资企业露出的225年四季度财报来看，数据中心相干业务景气度均改变，考证好意思国数据中心及电力竖立需求处于景气景色，225年四季度好意思国大型数据中心竖立已初始上量，单技俩体量较大，瞻望226年季度将不时景气态势，具体中枢数据如下：

a. 伊顿225年四季度北好意思数据中心订单同比增长2，收入同比增长4，增速较前三季度有明缓助；

b. 西门子225年四季度电器板块好意思国智能基建订单同比增长54，增长主要由数据中心业务拉动；

c. 施耐德225年四季度数据中心订单同比增长以上，增长主要由大边界数据中心及coo商四季度投资提速拉动，其中好意思国市集需求强，法国、北欧等欧洲区域及亚太区域也存在相干需求；

d. ABB 225年四季度好意思洲订单同比增长55，增长主要由好意思国大单拉动，当期数据中心订单达6亿好意思金，包含多笔金额1亿好意思金的大型数据中心订单；

e. GE225年全年数据中心订单2亿好意思金，是224年订单量的3倍多，同比增速2。

4、电网出海相干方向梳理

·北好意思数据中心变压器方向：北好意思数据中心市集对大陆变压器企业承袭度较，特斯拉、Meta、亚马逊、谷歌等企业的相干技俩对国内供应商度，相干企业226年好意思国数据中心域订单瞻望收场增。相干厂营功绩预期宏大：想源电气226年净利润增速瞻望达35掌握，现时市盈率估值为42倍；金盘科技226年净利润增速瞻望达25掌握，现时市盈率估值为56倍，赛说念景气度与方向功绩笃定较强。

·国际电力开导测试弘扬：国内电力开导厂商出海的产物认证测试弘扬有序，相干催化值得照应。SST晶寰科技已启动NV轮测试，测试执行涵盖基本能、系统兼容、率达标情况等初步检测维度。四股份好意思国市集布局执续进，相干产物测试瞻望于226年下半年启动，公司226年净利润增速瞻望为16掌握，现时市盈率估值为45倍，国际业务落地后功绩有望杰出缓助。

·沙特电网竖立相干方向：沙特是国内电力开导出海的穷苦新兴市集，当地电网竖立需求繁盛。沙特电力公司于225年8月招标12台变压器（含小数电抗器），该批次订单将于227年起分7年委用；中期来看沙特电力公司压及压变压器总共需求达7台，225年已招标12台，后续需求将执续开释。相干方向功绩弹明晰：华明装备226年净利润增速瞻望为16掌握，现时估值4倍，瞻望227年起委用沙特分接开关，假定与德国MR各占5份额，227年委用的订单瞻望增厚净利润5万-6万元，可将227年净利润增速缓助至25掌握，功绩弹著；特变电工在225年的12台招标中中标7台，226年净利润增速瞻望2掌握，现时估值23倍，227年功绩有望杰出提速。

·欧洲市集拓展相干方向：欧洲电网市集投资需求繁盛，当田主网、配网的新建及存量改革需求饱和，大都开导已使用三四十年，到了必须换的节点，但欧洲市集对大陆电力开导企业竖立的准初学槛较，企业旦奏凯切入即为穷苦业务攻击。现在国内企业已收场多项订单攻击：赛迪威尔的玻璃缘子处于缺货景色，大连电瓷供应的瓷缘子终局价钱与国际玻璃缘子基本执平、仅略，现在已拿到意大利等欧洲国的订单，订单边界约1亿元东说念主民币，公司226年净利润增速瞻望接近2，现时估值为24倍；三星医疗露出在荷兰拿到9亿多元东说念主民币的配变订单，为其在西欧地区的单。

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