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　　起头：基金报

　　【读】基金司理把脉恒生科技后市

　　基金报记者 丽 孙晓辉

　　恒生科技指数自6月26日涉及4229点低点后执续回升，实现两周连阳，累计涨幅10。其中7月8日单日大涨4.97，此前周累计高潮5.72，创年内大单周涨幅记录。

　　本轮大涨是“跌”如故“趋势回转”？面前低估值属于“黄金坑”如故“价值陷坑”？下半年哪些细分向值得形势？

　　为此，基金报记者采访了广发基金指数投资部基金司理刘杰、恒生科技南ETF基金司理张其念念、祥瑞鼎越基金司理林清源、中银中证港股通互联网指数基金司理李念、融通中证港股通科技指数基金司理何博。

　　广发基金 刘杰

　　南基金 张其念念

　　祥瑞基金 林清源

　　中银基金 李念

　　融通基金 何博

　　上述基金司理无数觉得，恒生科技指数这波高潮是“估值底+南向回流+AI催化”等多重身分催化带来的开荒，面前估值天然低廉，但并非“捡低廉”的“黄金坑”。有基金司理觉得面前属于中期底部开荒，也有东谈主教导仅仅“跌”，回转还需跨越不雅察。

　　具备塌实基础的开荒行情

　　基金报记者：你觉得本轮恒生科技指数大涨的主要驱上路分是什么？属于“跌”，如故“趋势回转”的初始？

　　刘杰：本轮恒生科技指数大涨，是宏不雅流动、AI买卖化加快与资金面共振的后果。7月初，南向资金流畅两日净流入近250亿港元，重叠公共资金立场切换，为板块提供了强劲动能。近期港股举座呈现轰动进取态势，能够率并非单纯的“跌时刻”，而是“中期底部开荒”的证实。

　　回转需待三大信号：AI买卖化从“成本端”向“收入端”诊疗；互联网龙头中枢业务盈利才调执续；好意思联储宽松计谋预期踏实。

　　张其念念：中枢驱动是“跌开荒+产业催化+资金回流”。6月板块资历了端估值压缩，但基本面并未恶化，7月初压制身分初始回转：国外AI拥堵往复松动，资金从位裁撤；国内AI产业催化密集落地；南向资金明确回流。

　　林清源：本轮高潮中枢驱动是前期后的时刻开荒，以及短期风险偏好回祥和资金回流。证实回转需看到南向资金执续净流入、成交量著放大、互联网龙头财报盈利企稳，以及宏不雅流动宽松。现在信号尚未共振，仍需多基本面考证。

　　李念：这是估值底、流动与AI叙事扩散等身分共振的后果。若要证实“趋势回转”，可能还需不雅察几个中枢信号：是南向资金能否执续回流而非短期脉冲；二是后续AI产业催化能否执续落地，尤其在功绩层面是否有所体现；三是形势好意思联储计谋走向对国外流动环境的影响。

　　何博：倾向于觉得这是有逻辑支执的跌时刻，空头回补是主要手，是否为趋势回转仍需不雅察考证。但判断趋势回转仍为前锋早德宏铁皮保温厂家临，需要不雅察国外流动预期是否有骨子、盈利预期是否止跌回升。

　　估值偏低，布局机遇凸

　　但面前并非“捡低廉”时刻

　　基金报记者：面前估值低廉是契机如故陷坑？低估值是否充分反应悲不雅预期？

　　张其念念：面前，恒生科技指数估值偏低，布局机遇凸。恒生科技指数此前跌至2024年底近邻位置，PE-TTM约为21.7倍，估值安全角落充分。本轮压缩并非基本面恶化，而是离岸商场属致资金面恶化：外资因地缘身分流出，南向资金在行情时举座撤出而非里面轮动，酿成“泥沙俱下式”错。从再均衡视角看，面前油价已回到3月初地缘粉碎前位置，低PE/低分位已充分甚而过度反应悲不雅预期，赓续跌空间或有限，左侧布局机遇值得形势。

　　林清源：恒生科技指数面前PE约为20倍，处于历史较低分位，名义看像是“捡低廉”的时机，但必须区别板块里面结构。面前关于互联网大厂来说存在定的价值陷坑风险。公共AI大模子对传统软件和部分互联网平台已形成较强替代冲击，盈利出路仍不笃定，低估值可能已部分反应悲不雅预期，但AI域变化剧烈，龙头基本面尚未企稳。而板块内硬件科技公司因H股联系于A股存在较大折价，重叠AI算力硬件需求爆发，存在较好投资契机。总体而言，面前并非“捡低廉”时刻，仍需良好追踪AI阐述和公司财报，严慎甄别结构契机。

　　刘杰：经过前期度调整，恒生科技指数估值已回落至历史较低区域。近期滚动市盈率约为23倍，处于近10年38的历史分位，加向前期AI虹吸应致的流畅回调，构筑了较低的估值水平，提供了填塞的安全角落和估值开荒空间，蛊惑了资金逢低布局。

　　从中经久来看，面前恒生科技指数进入了价比较的设立时机，但从短期事件看，好意思联储加息预期往往变化，影响资金加仓港股的节拍，投资者应把柄自身的风险承受才和解执有期间来参与投资。

　　李念：面前估值低廉是客不雅事实，但“低廉”自己不是买入的充分条款，要害要看致其低廉的身分是否在发生积变化。恒生科技指数执续跑输，成份股的糜费属与内需不足、竞争加重的担忧已被纳入订价框架。同期，国外流动紧缩的预期或反应在股价中。换言之，从角落角度来看，惟有这些压制身分不再恶化甚而略有，就有但愿触发估值开荒。

　　面前，中枢在于低估值能否被盈利和流动共同开荒。近期盈利预期出现企稳迹象，这是的前提之，但属于“回转”如故“价值陷坑”，中枢不对或在于AI能否开新的成漫空间。要是互联网巨头能证明其AI插足能有诊疗为功绩增长，从传统“糜费互联网”估值体系切换至“AI科技”估值体系，面前的低估偶而便是契机；反之，若AI经久法扫尾利润，估值开荒的空间就相对有限。我倾向于前者，但也需密切形势功绩扫尾情况。

　　何博：港股估值凹地已是须生常谭，低廉自己不组成高潮的充分事理。面前从对估值及横向比较、纵向比较，咱们觉得低估值已基本计入盈利下修及国外流动预期收紧的悲不雅预期。

　　是否为“价值陷坑”，中枢在于盈利预期能否筑底。二季度以来国内经济增长动能角落放缓，若后续糜费内需计谋发力，带动告白、电商等业务预期企稳，面前低估值具备均值追念动能。

　　恒生科技指数估值逻辑正迟缓诊疗

　　基金报记者：恒生科技指数的估值逻辑能从“糜费互联网/平台经济”切换到“AI云+利用+国产算力”吗？

　　林清源：从好意思股教授来看，AI大模子对传统软件公司乃至部分互联网平台具有较强替代应，这为港股互联网板块带来的多是估值压力，而非快速利润扫尾。糜费互联网和平台经济模式濒临AI重构，用户与告白等中枢业务可能受到影响。恒生科技指数估值逻辑从“糜费互联网/平台经济”向“AI云+利用+国产算力”的切换并不顺畅。现在板块仍以传统互联网巨头为主，AI干系收入占比和买卖化落地需要期间考证，切换历程或将跟随阵痛。咱们会执续追踪龙头公司在AI大模子、云管事及利用的履行阐述，现在估值切换仍濒临较大压力，机遇与挑战并存，需动态不雅察。

　　李念：AI对港股互联网而言，短期看估值空间有望开，经久看利润扫尾将带来新增长。自“DeepSeek时刻”以来，管道保温施工恒生科技指数开了互联网科技的估值空间。港股互联网因自身丰富的利用场景、海量数据和用户生态，正成为AI买卖化落地的中枢载体。大模子与利用麇集擢升告白率、云推敲收入增长，以及为AI利用提供算力管事等，齐是可见的变现旅途。此外，指数成份也在化，“AI含量”著擢升，好地反应了这趋势。

　　这种切换历程仍需期间考证，港股商场也正在成为公共少数能径直参与投资AI模子及利用所在的公开商场之，这个定位自己就蕴含着价值重估的机遇。

　　何博：现阶段AI关于港股互联网而言，多体现为成本开支上行——折旧摊销增多——短期解放现款流和利润阶段承压，商场予以的是“估值期权”，即依托模子才调跨越、买卖化旅途明确来撑执估值溢价而非即期利润孝顺。

　　但从中经久维度来看，复盘移动互联网时间，利润扫尾才能实现买卖闭环，这亦然互联网公司AI插足的终落脚点。估值逻辑切换有赖于向商场给出赫然的才调考证，计议到工程师红利、好意思满产业链带来的成本率势，以及大厂的生态壁垒，咱们对此尽头期待，但这可能是个慢变量。

　　刘杰：恒生科技指数成份股的“AI含量”越来越，往时硬件和底层算力企业的比重会迟缓增多。这变化是为稳妥面前公共AI产业从“利用设想”向“硬件利润扫尾”切换的中枢趋势而作念出的结构化。港股互联网正从早期的“流量争夺”迈向实在的“才调与生态扫尾”。面前，AI利用生态活跃度正加快擢升，大模子调用限度屡改变。恒生科技指数的估值逻辑也在迟缓发生诊疗，当全商场越来越依赖AI时，AI对港股互联网的影响会缓缓体现为估值擢升及利润扫尾。

　　张其念念：AI关于港股互联网而言，短期会带来估值擢升，中期将迟缓向利润扫尾过渡。港股互联网企业坐拥场景、数据、生态三重势，是AI买卖化落地的中枢载体。近期大模子MoE迭代裁减理成本、支付平台向商洞开智能体接入、短平台AI子公司融资等信号标明，AI正从硬件干线向利用层加快扩散，估值逻辑正在从传统流量估值向AI场景价值重估切换。这切换是可行的，因为港股科技企业的业务场景与AI利用的麇集度较，云基础挨次、企业管事SaaS等向已初始体现增量价值。

　　往时AI向还是设立重点

　　基金报记者：你对恒生科技指数板块的设立念念路是怎样的？下半年看好哪些细分向？

　　李念：面前看好的向包括：领有丰富利用场景和海量用户的AI利用与云管事，该向有望受益于运营率擢升和变现才调增强，AI云管事收入的快速增长亦然中枢看点；在大模子研发、国产算力部署面走在前线、具备宽绰AI基础才调的龙头；处于估值底部、基本面持重的细分域龙头，其中枢业务已构筑“护城河”，现款流和回购撑执强劲，具备安全角落和开荒弹。

　　张其念念：下半年看好三个向：是企业管事SaaS和云基础挨次，直选用益于AI利用层扩散和国产算力需求；二是AI利用平台向，具备场景和数据壁垒；三是港股硬科技金钱，如半体芯片。

　　何博：，AI科技硬件与国产算力链，算力、半体景气笃定较强，盈利预期上修麇集，但短期受国外映射波动影响。二，互联网平台重估契机，形势“反内卷”竞争形式温顺下，依托生态/数据/用户基础进Agent居品买卖化的头部互联网公司，看模子才调进化与云业务盈利才调。

　　刘杰：往时AI向还是重点，细分进取，是AI大模子及智能驾驶等利用端落地，二是半体及国产算力等硬件基础挨次，三是利空出尽后具备出海新动能的改变药和新动力汽车。

　　林清源：对恒生科技指数板块的设立念念路举座偏向AI基础挨次硬件向。天然港股科技板块软件与互联网平台公司占比较，但从AI面前发展阶段来看，硬件法子直选用益于公共算力成本开支爆发。

　　咱们看好AI管事器、半体、光学组件、电源解决及散热等硬件供应链公司，这些域订单可见度、功绩弹较大。比拟之下，纯互联网平台濒临AI颠覆风险，在设立上保执严慎，选拔AI利用或云业务有骨子阐述的所在。下半年将聚焦“AI硬件+国产替代”主题，麇集H股联系于A股的估值折价势，挖掘价比的投资契机。

　　密切形势流动及AI产业阐述等“信号灯”

　　基金报记者：关于接下来的恒生科技指数行情，你形势哪个“信号灯”？关于恒生科技指数板块而言，你警惕的风险是什么？

　　何博：恒生科技指数后市由盈利、估值与流动共同决定，联想情形是三者共振，但面前出现共振的概率不。盈利端看国内稳增长计谋，估值端看头部互联网大模子才调迭代与Agent变现阐述，流动端看好意思联储货币计谋旅途以及港股IPO与再融资“抽水”压力。行业监管计谋的角落变化，亦然港股科技板块需要执续形势的变量。

　　刘杰：除了形势前边说起的推敲变化，短期商场变化也值得形势。近期进入二季报赓续裸露期，指数成份股可能会受到互联网龙头企业的财报扰动，高出是AI业务能否带来实在的利润扫尾。后续商场若再度调整，中经久投资机制在估值低位情况下，还是逢低布局的较好时点。

　　往时需要形势的是：国外宏不雅流动预期收紧，致外资执续流出；地缘政摩擦加重，压制商场风险偏好。

　　张其念念：形势的“信号灯”有三个：是南向资金能否形成趋势回流而非短期脉冲；二是AI产业催化的扫尾节拍，尤其是大模子迭代和具体利用场景落地；三是7月好意思联储FOMC对国外流动预期的率领。面前估值仍处于历史低区间，基本面尚恶化迹象，调整多是短期流畅高潮后的时刻整固。

　　警惕的风险：是地缘场面反复致油价再度飙升，断资金再均衡进度；二是AI产业催化不足预期，估值重估逻辑法扫尾；三是国外流动预期跨越恶化，好意思元走强加重资金外流。

　　林清源：形势资金面变化与互联网龙头基本面阐述。具体包括南向资金流向、港股成交活跃度，以及大鼓励减执压力和新股刊行节拍是否缓解；同期追踪互联网大厂季度财报，高出是AI业务收入占比、盈利率领和大模子阐述。要是行情再度调整，跟随资金回流和基本面，可能是较好买点；若基本面赓续恶化或AI阐述不足预期，则可能是趋势证伪信号。

　　李念：短期内形势中报功绩。AI时刻对业务率的履行擢升果、中枢业务的盈利才调还原情况，以及对往时的率领，是行情从估值开荒走向趋势回转的要害变量之。

　　面前警惕的风险有两面：是AI插足执续侵蚀现款流和利润、买卖化不足预期，或是中枢业务开荒偏弱、竞争形式恶化等致中报功绩低于预期，使得估值开荒逻辑可能被证伪。二是国外流动风险，好意思联储货币计谋旅途仍不晴明，若通胀反复致加息预期再度升温，可能对港股这离岸商场形成流动压力。 声明：此音问系转载自合营媒体，网登载此文出于传递多信息之意见，并不虞味着赞同其不雅点或证实其样貌。著述内容仅供参考，不组成投资冷落。投资者据此操作，风险自担。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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