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　　海通发布研报称，看护统企业（00220）“于大市”评。公司缠绵层面1-2月已出现环比合肥铁皮保温施工，有望延续庄重态势。该行展望2026-27年营收差异334/351/365亿元（原350/363/NA亿元），同比增长5.4/4.9/4.2；归母净利润为22.6/24.2/26.1亿元（原：24.0/26.2/NA亿元），同比增长10.0/7.2/7.8（原：10.3/9.4/NA）。予以公司2026年20xPE（原2025年22x），贪图价为11.35港元（原：12.1港元）。

　　海通主要不雅点如下：

　　缠绵层面提质增，次权利减值牵累利润

　　2025年公司已毕营收317亿元，同比增长4.6，食物/饮料/其他业务收入同比增4.6/1.2/60.1，饮料业务H2受外大战及市集价钱竞争影响。

　　毛利率33.2合肥铁皮保温施工，同比进步0.7pct，主要有原材料成本下行及产能运用率进步首先

　　销售用度率抓平于22.2，处置用度率降0.1pct至3.6。缠绵利润同比增14.3至25.6亿元，缠绵利润率进步0.7pct至8.1。归母净利润同比增10.9至20.5亿元，归母净利率同比进步0.4pct至6.5，主因投资的餐饮技俩缠绵情景不良产生约五千万次技俩权利减值，如次减损影响，净利同比增17.6。

　　饮料业务H2减慢，受外价钱战及行业竞争冲击

　　分业务看，2025年饮料业求已毕收入194.71亿元，增速较上半年明放缓（H1/H2：+7.6/-5.8），体现外平台价钱战及行业竞争加重影响，公司饮料收入承压，25Q4主动进行库存去化和簇新度处置，致单季度营收下滑。茶饮料/果汁/奶茶/其他饮料收入差异同比变动+2.6/-7.4/+1.2/+29.3，其中果汁品类下滑较为明，受竞品价钱战+扣头店自有果汁和冲击+春节错期牵累。

　　食物业务毛利率创五年新，管道保温施工家具结构抓续化合肥铁皮保温施工，食量贩营收翻倍

　　食物业务全年已毕收入104.94亿元，范畴仅次于22年疫情手艺。毛利率同比进步0.6pct至27.1，为五年来新。其中，汤达东谈主、茄皇、满汉大餐等家具已毕双位数增长，5元以上家具收入占比进步2pct至45.2，示家具结构抓续化。2025年食量贩店营收翻倍至20亿元（占合座营收6），涵盖自有及代工业务。

　　现款流庄重充沛，26股息率展望达7.1

　　2025年末现款及现款等价物为114.6亿元，缠绵举止现款流入约32.8亿元，现款流充裕。2025年景本开销10.9亿元，其中2/3在雪柜、1/3用于坐褥线设立升汰换，2026年景本开销展望趋势延续。延续分成，提出派发末期股息47.47分，派息率。该行展望公司26年净利润为22.6亿元，假定公司继续保抓历史的分成率，对应股息率将达7.1，其分成价值仍格外可不雅。

　　风险辅导

邮箱：215114768@qq.com

　　行业竞争加重，原物料价钱波动，食物安全风险，破钞复苏不足预期。

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包袱裁剪：史丽君

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